據格隆匯新股瞭解，勝通能源股份有限公司（以下簡稱“勝通能源”）於6月2日上會，擬登陸深市主板，國元證券為其保薦機構。
截至發行前，勝通能源的實際控制人魏吉勝、張偉、魏紅越合計控制公司100%的股份。
（公司股權結構，招股説明書）
本次公司擬募資5.08億元，用於“綜合物流園建設項目”以及“物流信息化系統建設項目”。
（募集資金運用，招股説明書）
01
毛利率波動大、僅為個位數
勝通能源的主營業務為LNG的採購、運輸、銷售以及原油、普貨的運輸服務，公司95%以上的收入均來自於LNG銷售業務。所謂的LNG（Liquefied Natural Gas）是天然氣經壓縮、冷卻至其凝點温度（-162℃）後變成液體，即為液化天然氣，是公認的地球上最乾淨的化石能源。
（公司主營業務收入按照產品和服務類別構成情況，招股説明書）
根據國際LNG進口商組織（GIIGNL）的數據顯示，2015-2020年，全球LNG產能增長1.56億噸/年，較2015年增長53%，截至2020年6月，全球 LNG總產能達到4.50億噸/年。
從國內市場來看，我國LNG液態表觀消費量從2018年的2441.16萬噸增長至2020年的3932.61萬噸，年複合增長率為26.92%，呈現較快的增長態勢。不過，我國LNG主要依賴進口，近年來進口LNG佔比始終維持在80%左右，且進口議價能力較弱。
在LNG行業，勝通能源具有一定的市場地位。據金聯創數據，公司在2020年中國 LNG 貿易企業中排名第四；而LNG槽車運載能力方面，截至2020年末，勝通物流共有運輸車輛478輛，其中LNG槽車304輛，公司在2020年中國十大 LNG 運輸企業中排名第二。
在此背景下，2018年至2020年報吿期，勝通能源分別實現營收28.32億元、30.37億元和35.98億元，對應的歸母淨利潤分別為3942.27萬元、2340.02萬元和1.12億元，公司的營收逐年增長，但歸母淨利潤呈現較大的波動，其中2019年同比下降40.64%。
（合併利潤表主要數據，招股説明書）
不僅如此，2019年公司的毛利率也出現了下滑，報吿期內，公司主營業務毛利率分別為2.98%、1.44%和5.17%，公司毛利率波動較大。其中2019年受到經濟增速放緩、中美貿易戰等影響，國內LNG需求增速放緩，行業內主要企業的LNG業務毛利率均處於較低水平；同時，公司固定價格採購業務出現虧損，進而導致當期LNG業務毛利率低至0.31%。直到2020年四季度，超預期的低温天氣使得LNG市場價格迅速攀升，公司的毛利率才得以提升。
（公司綜合毛利率及各類產品毛利率變動情況，招股説明書）
值得一提的是，公司的盈利能力很大程度上受到售價和採購價格波動的影響，據測算，在其他因素不變的情況下，產品售價提升1%，公司的毛利可以提升19.26%、利潤總額可提升24.12%；採購價格提升1%會導致毛利下降16.80%、利潤總額下降21.04%。
（產品售價及採購價格變動對公司利潤影響，招股説明書）
公司毛利率受到LNG市場供求狀況、上游採購價格情況、行業季節性需求峯谷差特點等多重因素的影響，上述因素的不利變化將導致公司毛利率面臨進一步波動或下滑的風險。
02
依賴第一大供應商
目前，國內 LNG 市場供應渠道以三大石油公司為主，報吿期內勝通能源向前五大供應商合計採購金額佔當期採購總額的比例均超過8成，其中向中海油氣電的採購金額佔比分別為54.11%、31.74%和52.04%，公司對於第一大供應商依賴程度較高。如果未來公司與主要供應商的合作關係發生不利變化，或其自身經營狀況出現重大變化，導致公司 LNG 供應緊缺，從而對公司經營活動造成不利影響。
（2020年公司向前五大供應商的銷售情況，招股説明書）
另外，新股君還注意到，公司的資產負債率（合併）逐年上升，期間內由35.08%上升至49.06%，其中2020年已經高於同行業平均水平，其主要是由公司的應付票據及應付賬款增加導致負債總額增幅較大所致。雖然速動比率和流動比率並不算低，但資產負債率的走高反映了公司的償債能力在下降，長此以往或將給公司的現金流造成較大的壓力，公司也將面臨一定的財務風險。
（公司償債能力主要指標，招股説明書）
03
結語
雖然目前勝通能源在LNG行業具有一定的市場地位，但這個行業普遍毛利太低，而且容易受到各種外部因素的影響，公司在這方面基本沒有議價能力。本次公司擬募資投建毛利率相對較高的物流項目，這或許可以改善公司的收入結構、提升整體盈利水平，不過公司距此還有很長的路要走。