經過上週11只新股密集發佈之後,這周新股申購數量驟降至3家。
除了週一申購的2只北交所新股:天潤科技和奧迪威之外,明日最後1家新股即將登場,便是創業板的僑源股份(301286.SZ)。此次上市,僑源股份發行價格為16.91元/股,對應市盈率在39倍,以發行股數推算,公司發行市值約為67.66億元。
那麼,僑源股份究竟值不值得申購呢?
01
產能制約業績增長
僑源股份成立於2002年,由喬志湧、張麗蓉、喬坤共同出資設立。IPO前,公司的股權架構比較簡單,喬志湧直接持有公司79%股權,為其控股股東、實際控制人。公司股東張麗蓉、喬坤、喬鑫分別持有公司6.5%、9.3%、4%,與喬志湧同為一致行動人。
自成立以來,僑源股份是一家專注於高純度氣體研發、生產、銷售和服務的綜合氣體供應商。目前,其產品覆蓋高純氧氣、高純氮氣、高純氬氣、二氧化碳、氫氣、各類電子氣和混合氣等多種氣體。
隨着改革開放推進,中國工業氣體行業在80年代末期已初具規模,到90年代後開始快速發展。數據顯示,中國工業氣體市場規模由2010年的410億元增長至2019年的1477億元,增速穩定在10%左右,華泰證券預計,到2022年,該市場規模有望達到近300億美元,摺合人民幣接近2000億元。
在下游領域中,儘管空分氣體的應用範圍已從傳統的冶金、化工、軍工、醫療等行業擴展至新能源、半導體、電子信息等新興產業之中,但現階段,冶金和化工行業所消耗的空分氣體仍佔據市場大部分市場份額。
也正因此,冶金客户依舊是僑源股份最主要的收入和利潤來源。2019年-2021年,公司冶金客户貢獻的主營收入佔比分別達到45.54%、45.65%和39.44%,其中閩光鋼鐵一直位列公司第一大客户,貢獻收入比重約20%左右。
眾所周知,冶金行業是一個比較典型的週期性行業,易受宏觀經濟、產業調控等政策影響,同時新冠疫情、貿易摩擦等外部因素也會為行業帶來一定不確定性。2016年供給側改革之後,淘汰落後產能,加速行業內中小企業出清,為留下的冶金行業帶來一陣繁榮。
受益於此,僑源股份的收入及利潤水平在2017年之後突飛猛進,營收由2016年的3.82億元增長至2018年的7.34億元,對應的淨利潤由4312.76萬元上升至2.62億元,達到階段新高。
不過,由於下游需求增長顯著,僑源股份的產能瓶頸也隨之出現。2018年-2020年,公司無新增產能投放,主要生產基地的產能利用率已接近或略超過100%。產能瓶頸一定程度上制約了其業績增長,進而影響其成長性。
可以看到,除了2020年受疫情影響帶來收入及利潤下降之外,2021年需求恢復,公司營收同比增長13.56%至8.33億元,但淨利潤規模仍繼續下滑22.86%至1.81億元,2022年1-3月淨利潤進一步同比下降59.14%。對此,公司表示,儘管新增產能在逐步投放,但產能擴張與客户需求增長不匹配、對核心客户保供造成暫時性虧損、外購氣體保供導致毛利率降低等因素仍將對其2022年上半年業績造成影響,預計較2021年同期下滑約29.11%-56.38%。
截至目前,僑源股份在四川地區,擁有西南地區最大的全液態空分氣體生產線,具備年產約44萬噸液氧、21萬噸液氮、1.5萬噸液氬的生產能力,產品以液態氣和瓶裝氣為主;在福建地區,其擁有一套生產能力為25000Nm3/h的空分氣體生產線和一套40000Nm3/h空分氣體生產線,產品主要以管道氣方式。
此次上市,公司計劃募資金額10億元,大部分用於產能擴張方面。同時,也不難看出僑源股份針對新興產業的佈局,據悉,公司已與通威股份、寧德時代、通合新能源為代表的新能源產業客户達成合作。
02
研發實力薄弱
近年來,電子氣體、高純氣體等特種氣體伴隨着國防軍工、科研、自動化技術等行業發展而日益擴張,無疑特種氣體亦是行業未來發展的方向之一。
在此背景下,僑源股份雖然也有部分產品涉及特種氣體,但品類較為單一,規模較小。而發力特種氣體領域更加考驗的是企業的研發和生產能力,顯然公司目前在研發方面尚顯薄弱。
2019年-2021年,公司的研發費用分別僅有0元、4.73萬元、27.76萬元,對應的研發費用率分別為0%、0.01%、0.03%。相較於同行業可比公司,和遠氣體2021年的研發費用率約2.2%,金宏氣體約4%,華特氣體約3.5%,公司的研發投入明顯不足。
與此同時,僑源氣體在“硬技術”方面也不如同行。可以看到,公司在研發人員佔比僅2.76%,同行中杭氧股份、凱美特氣、金宏氣體的研發人員佔比達到15%以上。不僅如此,在專利數量方面,公司亦處於墊底地位,目前僅有25項實用新型專利,並無發行專利,而金宏氣體、華特氣體、和遠氣體的2021年底專利數分別為255項、147項、78項,其中發行專利分別有43項、20項、6項。
由此可見,僑源股份在研發投入方面重視程度不夠,專利數量較少、研發人員佔比較低,在市場競爭之下,研發創新能力相對薄弱一定程度上也將限制公司未來發展空間。
03
小結
綜合來看,僑源股份所處的工業氣體行業景氣度較高,由於行業短腿特性,公司在四川、福建地區具有一定優勢,且積累了不少優質客户。但與此同時,公司業績增長受限於產能擴張,儘管擴產已成為當務之急,但產能釋放需要一段時間,短期產生的經濟效應並不明顯,其業績下滑態勢或將持續。此外,公司在研發能力方面相對薄弱,未來在特種氣體藍海市場爆發之時,恐將陷入發展瓶頸。
從估值方面來看,公司對應的市盈率39倍,高於同行業平均水平19.65倍,略低於可比公司估值平均值54.66倍,估值優勢並不大。以發行市值來看,杭氧股份市值約304億,金宏氣體90億、和遠氣體約37億,凱美特氣95億、華特氣體在75億左右,公司市值處於合理區間。考慮到近期,市場情緒回暖,相關行業個股觸底反彈,市場或對僑源股份上市有所期待。