在2025 年，市場將面臨各式各樣的可能性，固定收益投資者或會再次經歷波濤洶湧的一年。
美國聯儲局預測與市場預期出現分歧
美國聯儲局主席鮑威爾表示，在有充分資訊可供分析之前，聯儲局不會隨便對財政政策的變動作出回應。然而，隨着各種政策逐步明朗化，我們有理由假設聯儲局減息時會更加謹慎。與此同時，自大選以來，市場已經開始預期減息次數會減少，而週期利率水平將會較高。踏入新一年，點陣圖將成為聯儲局理事如何看待 2025 年及以後經濟形勢的重要指標。
加徵關稅可能會導致通脹上升
貿易政策改變可能成為其中一個擾亂美國聯儲局 2025 年部署的因素。關稅使進口價格上漲，因而會加劇通脹，導致一次性的價格衝擊，成為持續通脹的原因。進口商品的公司需要支付關稅，並將額外成本轉嫁至消費者身上。競選期間，特朗普曾提議對進口商品徵收 10% 至 20% 的廣泛關稅，對從中國進口的商品更可能徵收高達 60% 的關稅。我們預期，中國或會將生產或運輸轉移至第三方國家，從而規避繳交某些關稅。儘管如此，這方面的成本最終仍可能由美國消費者承擔。
此外，特朗普主張削弱美元來提高美國出口競爭力，但其政策卻可能會令美元更強勢。美元走弱時，由於需要較多美元來交付貨品，往往會增加美國當地進口商品的成本。鑑於美國是主要淨進口國，美元走弱或會加劇通脹壓力，並導致美國聯儲局收緊貨幣政策。
限制移民可能會拖累經濟增長
第二個政策是限制移民乃至大規模遣返，這可能會導致勞動力成本上升，拖慢經濟增長，對經濟的長遠影響可能更甚於加徵關稅。
遣返可能會使勞動力供應減少 7% 至 8%，繼而增加僱傭成本並加劇通脹壓力。就勞動力而言，美國有 130 萬成年人是無證移民的後代，預計亦有 100 萬至 200 萬名等待工作許可證的移民將面臨遣返風險。目前美國的勞動人口為 1.68 億，若減少 1,200 萬至 1,400 萬勞動人口，將可能會導致不少行業出現人手短缺。移民勞動力在某些行業，如建築、酒店及休閒和農業，往往佔相當高的比例，而其商業成本會迅速轉嫁至家庭身上。
減稅但不減開支可能推高通脹
第三個可能刺激通脹的因素則是減稅，前提是沒有削減開支的抵銷效應。在經濟增長良好且沒有大量過剩產能的情況下，這種財政刺激措施可能會推高相對供應水平的需求，主要視乎減稅的規模以及最大的受益者是誰。當局已承諾全面削減開支，但市場普遍認為相關政策難以達成，對此持懷疑態度。
美國聯儲局尚有多少減息空間？
若通脹壓力升溫，聯儲局在 2025 年減息的空間將受到局限，這是市場當前計算在內的假設。從美國抗通脹債券 (TIPS) 來看，投資者對通脹的預期有所上升。
考慮到通脹的上行風險，美國聯儲局可能會在 2025 年的部分會議上保持政策穩定，採取較為謹慎的減息步伐。除非勞動市場顯著轉弱，否則美國聯儲局減息的步伐很可能比預期慢且幅度少。就本輪週期而言，最終利率介乎3.50厘至 4.0厘之間是合理的。
作者：嘉信理財香港理財顧問林長傑
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