據瞭解，北京恆泰萬博石油技術股份有限公司（以下簡稱：恆泰萬博）將於9月8日上會，擬登陸創業板，中信證券為其保薦機構。
本次衝刺創業板，恆泰萬博擬募集5.25億元資金，用於無線隨鑽測斜系統及測井系統生產與研發基地建設項目、智能鑽井系統研發項目以及補充流動資金。
（募集資金用途，招股書）
截至最新招股書籤署日，高增欣直接持有公司25.66%的股份，馮雅凡直接持有公司21.99%的股份，高增欣通過同心源間接控制11.02%的股份，二人通過直接和間接的方式合計控制公司58.67%的股份，並構成一致行動關係，為控股股東及實際控制人。
（公司股權結構圖，招股書）
1.綜合毛利率逐年下降
恆泰萬博主要從事MWD、LWD、RSS等石油鑽採專用設備的研發、生產和銷售，並提供定向井工程技術服務等油氣開採輔助服務。
定向鑽井是一種使井眼沿着預先設計的方向和軌跡鑽達目的層與井口有一定偏移距離的鑽井工藝方法，又稱斜向鑽井，目前已成為陸地和海上油田開發的主要手段，並在石油勘探與開發中得到了廣泛的應用。
油氣田工程技術服務行業的需求與石油公司勘探、開發的投資規模息息相關。
2021年，中石油、中石化、中海油在勘探與生產板塊的資本支出分別為1782.59億元、681億元和887.3億元，其中勘探、開發佔比分別約為20%、57%。
在國內油田技術服務行業中，以三大油為代表的國有企業佔據着國內大部分油氣資源，同時其下屬油服公司佔據油田技術服務行業多數市場份額。
在隨鑽測井設備細分領域，國內由民營企業佔據主流，受技術研發能力制約，國內存在低端MWD等產品供給過剩，中高端MWD、LWD，尤其是RSS供給不足等問題。
恆泰萬博的MWD、LWD和RSS定位於中高端領域，具備一定的技術優勢。
業績方面，2019年-2021年恆泰萬博的營收分別為2.74億元、3.06億元和2.65億元，對應的歸母淨利潤分別為4952.93萬元、7137.23萬元和7631.58萬元，2021年由於主要客户下調整體採購單價，公司收入有所下滑。
（主要財務指標，招股書）
其中，近三年公司享受的税收優惠合計分別為815.02萬元、1123.8萬元和1608.88萬元，佔當期利潤總額的比例為14.73%、13.9%和18.12%，佔比較高，這類收入受税收政策影響較大，具有一定的不確定性。
（公司享受的税收優惠金額佔當期利潤總額的比例，招股書）
報吿期內，公司主營業務綜合毛利率分別為59.20%、57.80%和54.86%，呈現逐年下降的態勢，不過整體高於可比公司平均水平。
（綜合毛利率與可比上市公司的對比情況，招股書）
分業務來看，公司的第一大業務為定向井工程技術服務，報吿期內其收入佔比分別為56.28%、51.69%和63.32%，銷售金額整體呈增長趨勢；產品銷售及維修業務收入有所波動，2021年由於公司主要客户成套設備採購計劃推遲，公司成套設備銷售金額和其佔營業收入的比例均有所下降。
（主營業務收入構成情況，招股書）
按產品型號分類，MWD-GM、LWD的銷售佔比較高；2019年、2020年公司每年銷售MWD10台，不過2021年未銷售該產品；RSS僅在2020年銷售了2台。可見公司逐步退出低端 MWD 產品與服務競爭領域，開始建立以 LWD、RSS 為主的中高端領域的競爭優勢。
（公司成套產品銷售數量和收入情況，招股書）
預計2022年一季度公司的營收和歸母淨利潤分別為5112.24萬元、1519.67萬元，分別同比增長8.09%、26.37%。
2.客户高度集中
恆泰萬博的主要客户為中石油集團、中石化集團所屬的各大油田或鑽探公司，存在集中度較高的風險。報吿期內，來自於上述兩大客户的收入佔比合計分別為78.24%、72.01%和79.09%。
（公司向前五大客户的銷售情況，招股書）
一方面，由於這類客户通常採取預算管理和產品集中採購制度，工程服務確認主要在下半年特別是第四季度，因此公司第四季度收入佔比較高，存在一定的季節性風險。
（按季節分類的收入構成情況，招股書）
另一方面，由於大型石油企業結算手續複雜、回款週期相對較長，因此公司應收賬款佔比較高。報吿期各期末，公司應收賬款淨額分別為2.52億元、2.19億元和2.68億元，佔當期流動資產總額的比重分別為50.48%、39.09%和44.36%。
（公司流動資產情況，招股書）
3.結語
總體來看，恆泰萬博的業務受到石油行業景氣度的影響較大，公司業績存在較大波動，盈利能力面臨一定的壓力，同時對大客户的依賴程度較高，公司的話語權不高，經營活動受到一定的限制。