作者 | 美股研習社
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受惠於汽車電子和工業控制的強勁需求，7月26日盤後德州儀器（TI）發佈超預期財報，營收連續7個季度保持雙位數同比增長，同時發佈對Q3的樂觀預測（指引超預期），這緩解了投資者對經濟增長放緩損害電子產品需求的擔憂。財報發佈以來股價累計上漲13.08%。
截止22年8月5日收盤，德州儀器（TI）21年全年漲幅為15.43%，22年至今漲幅為-0.34%，大幅跑贏同期標普500指數ETF(SPY：-11.42%)及納指100ETF(QQQ：-18.19%)和費城半導體指數(SOXX：-21.61%)的漲幅。與英偉達、AMD底部反彈30%+相比，TI也修復了約21%，相對穩健。
德州儀器成立於1930年，總部位於美國德州達拉斯，主要從事模擬電路和嵌入式芯片，是全球最老牌的芯片企業之一，也是全球模擬半導體市場排名第一的企業。TI擁有廣泛的產品線和卓越的製造能力：旗下有八萬多種產品，在全球15個生產基地擁有11 個世界級的高產量晶圓廠、7 個封裝/測試廠以及多家凸點加工和晶圓測試廠，每年生產數百億顆芯片，售價從兩分美金（差不多0.1元人民幣）到三百美金不等，這也讓德州儀器有能力服務於包括工業應用、汽車電子、個人電子產品、通信設備和企業系統在內的多個市場。
01 財報詳解：營收、EPS雙超預期
德州儀器（TI）22Q2營收同比增長13.8%至52.12億美元，環比增長6.3%（指引42-48億美元，上季電話會，受中國防疫封鎖等不確定性的影響，公司將指引中點從約50億美元下調10%至45億美元，以應對市場更高的不確定性；預期46.5億美元），營收連續7個季度保持雙位數同比增長；毛利率為69.6%（YoY+2.4%），攤薄後EPS同比增19.5%至2.45美元（指引1.84-2.26美元，預期2.12美元）。
22Q2德州儀器模擬收入同比增長15.2%至39.92億美元（佔總營收比重為76.6%），嵌入式處理同比5.3%至8.21億美元（佔總營收比重為15.8%），其他部門增長18.8%至3.99億美元。
作為最大的模擬IC供應商，德州儀器21年模擬IC銷售額同比增長29%，達到了140.5億美元，佔其整個IC銷售額（163億美元）的86%，佔其整個半導體收入（173億美元）的81%，在整個模擬IC市場的份額為19%。
模擬 IC 仍然是幾乎所有以數字為中心的系統中的關鍵組件。儘管消費電子應用需求低迷，但模擬IC供應商仍受惠於汽車電子和工業控制的強勁需求。TI已通知客户，服務器IC等特定IC的價格將在22Q3上漲約10%。
用於工業機械和車輛的芯片在Q2實現了強勁增長，但用於消費品的芯片的表現則沒那麼好了。來自工業市場的營收高個位數增長，來自汽車市場的營收繼續保持超20%的增長；來自個人電子產品的需求疲軟，呈低個位數增長（環比增長轉正）；來自通信設備的營收增長了約 25%；來自企業系統的營收同比增長百分之十幾。
TI拒絕對市場或整個芯片行業做出具體預測，並表示公司將繼續投資於工業和汽車產品，不受外部環境影響。“未來某個時候會出現衰退，可能是今年、明年或2025年。到時候我們會處理的。”
02 庫存與資本支出情況
22Q2庫存金額環比增加 1.39 億美元，達到 21.99億美元，庫存天數為 125 天，環比下降兩天，低於預期水平。公司目標庫存天數為130-190天，希望能夠達到甚至超過該目標的高端。
管理層普遍拒絕對未來電子產品的需求進行預測，而是堅稱公司仍可以在未來某個時候出售其生產的庫存。與微處理器等數字芯片不同，模擬芯片生命週期很長，TI的產品需要數年時間才能過時，這意味着在芯片業務的其他領域，庫存上升並不意味着出現危險跡象。TI管理層在電話上表示，公司仍沒有足夠的庫存。
模擬器件保持供應緊張。整體來看，模擬器件的交期趨勢也是在進一步拉長，但增速比2021年大部份時候和緩。具體來看，汽車模擬和電源產品交期全部在40周以上，在各類產品中緊張程度較高。此外，開關穩壓器、信號鏈芯片交期也不容樂觀。由於模擬器件大多在成熟製程上生產，且目前成熟製程晶圓產線擴產受到設備交期長等因素影響，預計模擬器件仍將保持供應緊張的狀態。
德州儀器約80%的芯片是在自己的工廠生產的，公司正在投資擴大這一規模，希望擁有更多的內部生產以避免其他依賴外包製造的芯片製造商在疫情期間一直在努力應對短缺問題的困境。不過，這將會導致TI用於股票回購和分紅的現金減少，而正是這些好處使其股票成為長期投資者的最愛。
晶圓擴產方面：RFAB2將在今年下半年開始生產，LFAB（21Q2斥資9億美元從美光手中收購）在23Q1開始生產，位於德州的謝爾曼（Sherman）工廠（12英寸半導體晶圓製造基地）已於5月19日破土動工，該項目投資約300億美元，計劃建造四座工廠以滿足長期的市場需求（計劃今年完成前兩家工廠的建設，預計25年第一家工廠投產，第三和第四家工廠的建設將在26-30年間開始）。這些新工廠每天將製造數千萬顆模擬和嵌入式處理芯片，並廣泛地應用於全球市場的各類電子產品領域。
在電話會上，TI高管表示，20-25年公司將保持每年35億美元的資本支出，以支持公司的營收計劃，並實現自由現金流的長期增長。預計22 年全年折舊約為 10 億美元，到25年折舊約25億美元。據悉，德州儀器的目標是在未來 10 年左右的收入實現 7% 的複合年增長。
面對大幅提高的資本支出，華爾街並不是十分看好，Bernstein的Stacy Rasgon稱：面對毛利潤率和自由現金流的持續壓力，以及“感知到的週期性風險增加”，德州儀器的股價“不太可能做出非常積極的反應”。
03 小結
管理層預計22Q3營收為49-53億美元（已包含了主要來自個人電子市場客户的需求疲軟，預期49.4億美元），EPS為2.23-2.51美元（預期2.26美元）。德州儀器生產用於從洗衣機到衞星等各種產品的芯片，在芯片行業擁有最大的客户和產品清單，其財報和指引可以作為整個經濟需求的指標，而TI對Q3的樂觀預測，緩解了投資者對經濟增長放緩損害電子產品需求的擔憂。目前，TI在全球擁有十萬多個客户，其中每年有近百億美元的產品運往中國，這一數字還有增長趨勢。
最後看一下估值：當前NTM PE為20.5x，處於近五年低位。儘管消費電子應用需求低迷（22Q2環比有所改善），但TI仍受惠於汽車電子和工業控制的強勁需求，且TI已通知客户，服務器IC等特定IC的價格將在22Q3上漲約10%。而客户並未取消訂單，積壓情況依舊。未來估值大概率可以得到修復，雖然彈性空間不大，但勝在穩健。
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