天氣轉冷，很自然想起打邊爐股。海底撈（06862）今年初氣焰十足，曾經創下85.8元歷史高位；惟不足一年，股價急轉直下，一度跌穿20元關口，市值蒸發逾3,500億元。
疫情持續固然有影響，過度擴張反而是業績不濟的主因。管理層意識到問題所在，痛定思痛決心改革。最壞時刻漸過，股價亦是時候重新出發。
撰文：經一編輯部｜ 圖片：Getty Images
海底撈品牌已有逾20年歷史，1994年由四川首間火鍋店起家，至今業務已遍及全球，截至6月底止直營門店達1,597間，當中1,491間位於內地，其餘106間分布於位香港、澳門、台灣、新加坡、南韓、日本、美國、加拿大、英國、越南、馬來西亞、印尼及澳洲等地。
收縮業務規劃 關300間店
海底撈過去幾年急速擴張，惟部分門店缺乏中央監察，且經營管理能力不足，衍生了內部監管問題。
新冠疫情爆發，令整體營運雪上加霜。
管理層痛定思痛，早前檢討經營表現後，決定作出一系列調整門店擴張規劃。
目標在今年底前逐步關停約300間流量相對較低及經營業績未如預期的門店，當中部分門店將暫時休整、擇機重開，休整週期最長不超過兩年。
集團強調不會裁員，並會妥善安頓該等門店的員工。
另外，為改善集團經營表現，將由執行董事兼副首席執行官楊利娟領導「啄木鳥計劃」。
計劃主要內容包括持續關注經營業績不佳的門店，並相應採取改善措施；重建並強化集團部分職能部門，並恢復大區管理體系。
在科學考核各部門的前提下，持續向員工傳達企業文化及倡導愛和信任為核心的奉獻精神；適時收縮業務擴張計劃，若門店的平均翻枱率低於每天四次，原則上不會規模化開設新的門店。
評級機構惠譽認為，關閉部分門店可能帶來一次性減值虧損，暫時休整門店將持續產生租金開支；但長遠而言，放慢擴張步伐有利提升整體生產力，未來12至18個月內，自由現金流有機會重錄正數。
瑞信認為，集團推行收縮策略屬意料中事，但規模之大則超出預期，市場普遍預計只會關停約150間門店。
料集團內地門店數目會由6月底的1,491間，降至今年底約1,300間。
管理層未來將會聚焦提升翻枱率及改善客戶滿意度；而實施新策略後，股價能否出現突破，未來數月的經營狀況變得尤其關鍵。
故此，該行維持「中性」評級，目標價25.5元（見圖表）。
致力提升翻枱率
中信證券指出，受「10•1」黃金週拉動，預計海底撈10月整體翻枱率逾3.4次，已回復2019年同期的七成半；但「啄木鳥計劃」成效兌現需時，建議未來跟蹤翻枱率恢復程度，靜待快速提升的拐點出現。
另外，考慮到關店一次性減值虧損，僅影響2021年業績，預測集團今年經調整淨虧損3.61億元人民幣；2020年可扭虧，錄得經調整淨利潤為21.23億元人民幣；2023年進一步增加至31.96億元人民幣，維持「增持」評級，目標價25元。
野村相對有保留，該行相信新規劃長遠有助降低營運成本，但短期業績將受一次性減值虧損和維持員工開支等不利因素拖累。
在未有具體吸納新客群及提升平均單價策略前，評級由「中性」下降至「減持」；目標價亦由31.6元，下調至17元，相當於2022年預測市盈率30倍。
海底撈宣布收縮措施僅一星期又有新動作，於11月中宣布配股集資，以先舊後新方式，配售1.15億股，按每股作價20.43元計，籌得淨額23.37億元。
款項當中三成用於提升供應鏈管理和產品開發能力；另三成用於償還銀行貸款融資，餘額則用作營運資金。
配售價較前收市折讓7.97%，抽水消息拖累股價應聲急挫，並且跌穿配股價水平。
而另一大和繼續看好，目標價31.5元，維持「跑贏大市」評級。該行指出，目前經營環境仍然困難，相信集團配股集資後，可舒緩短期流動性壓力；而配股所帶來的攤薄效應有限，預測對今後三年，每股盈利影響僅介乎1%至2%。
高盛則指出，雖然集團截至6月底止手頭現金等值達48.13億元人民幣，但同時短期及長期債務分別35.78億及41.53億元人民幣，即上半年淨負債比率28%。
鑒於集團上半年錄得自由現金流出15億元人民幣，同期折舊開支亦高達13億元人民幣；配股集資除作營運用途，相信為短期債務再融資亦是主因之一，有利改善短期現金流狀況。
該行維持集團「中性」評級，並給予其目標價27元。本週五（11月19日），海底撈股價收報19.72元。