據瞭解，浙江光華科技股份有限公司（以下簡稱：光華股份）將於8月4日上會，擬登陸深市主板，東興證券為其保薦機構。
本次IPO，公司擬募集6.53億元，用於年產12萬噸粉末塗料用聚酯樹脂建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。
募集資金用途，招股書
截至IPO前，公司的實際控制人為孫杰風、孫培松，二人及其一致行動人孫夢靜合計直接和間接控制公司80.21%的股權。
公司股權結構，招股書
值得一提的是，光華股份曾於2020年5月向科創板遞交招股書，並於2021年1月撤回了科創板上市申請材料。
其中牽扯到一份對賭協議，2019年12月，公司與廣灃啟辰、普華臻宜、海寧志伯、孫宇等簽訂協議，約定公司需在2020年12月31日前向證監會遞交上市申請，或2022年12月31日前實現發行上市，否則公司應當無條件回購所有股份，並支付股權對價款。
光華股份在遞表科創板後，對賭協議自動解除，但公司撤回IPO後，協議隨即恢復，目前該協議已失效。
不得不説，公司衝刺科創板失敗後又轉戰主板，可以看出光華股份上市的決心，但其實公司仍存在諸多問題，或將成為其上市的阻礙。
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利潤受税收優惠影響大
光華股份是一家專注於粉末塗料用聚酯樹脂的研發、生產和銷售的企業，主要產品為聚酯樹脂。
近年來，“漆改粉”趨勢明顯，粉末塗料市場空間逐步擴大，根據中國化工學會塗料塗裝專業委員會的統計，2017-2020 年，我國粉末塗料產量由175萬噸增至232萬噸，年複合增長率為9.85%。
在該行業起步階段，純環氧粉末塗料是最主要的品種，佔到80%以上的市場份額，不過近年來，我國聚酯樹脂市場銷售總量以年複合13.20%的增長率實現快速增長，其在粉末塗料中的市場份額不斷提升。
同時，聚酯樹脂行業集中度也逐步提高，頭部企業產能擴張較快，競爭愈發激烈，前10大聚酯樹脂生產企業銷量佔市場總量近70%。
光華股份表示，其粉末塗料用聚酯樹脂銷量連續多年位居全行業第二位。但其實這個細分領域的企業並不多，放眼全市場，競爭對手主要是兩家國外企業（帝斯曼集團、湛新集團）及國內的神劍股份（002361.SZ）、廣州擎天。
其中，在國內的兩家公司中，神劍股份的市佔率排名第一，光華股份的營收規模處於中等水平，2017年-2020年市佔率由6.95%提升至9.71%。
公司市佔率情況，招股書
在此背景下，2019年至2021年1-6月各報吿期，光華股份營收分別為6.84億元、7.38億元、8.39億元和6.25億元，對應的歸母淨利潤分別為4155.92萬元、9170.99萬元、1.07億元和9063.29萬元，公司營收和利潤均呈現穩步增長的態勢。
利潤表主要數據，招股書
其中，公司利潤受税收優惠影響較大。報吿期各期，公司税收優惠影響淨利潤金額分別為 1597.03 萬元、1762.02 萬元、2434.77 萬元和 1337.79 萬元，佔淨利潤的比例分別為38.43%、19.21%、22.70%和14.76%。若未來相關税收優惠政策發生不利變化，公司税負可能有所增加，從而影響公司經營業績。
分產品來看，公司擁有户外型聚酯樹脂和户內型聚酯樹脂兩類，其中户外型聚酯樹脂產品收入佔比由72.95%上升至87.30%，為公司主要收入來源。
公司主營業務收入構成，招股書
報吿期內，公司主營業務毛利率分別為16.18%、25.46%、24.45%和24.34%，呈現先升後降的趨勢，整體毛利率水平高於兩家可比公司。
公司毛利率情況，招股書
毛利率與可比公司的對比情況，招股書
由於聚酯樹脂的生產成本中，原材料成本佔比較高，公司直接材料成本佔各期主營業務成本的比重超過9成，2020年以來原材料價格大幅上漲，對公司的毛利率造成一定影響。可見上游原材料的供求關係、價格水平變化將直接影響公司的成本控制和利潤水平。
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資產負債率較高
目前光華股份的供應商主要包括巴斯夫、樂天化學、LG 化學、恆力石化等國內外大型化工原料生產企業或貿易商，由於上游行業集中度較高，導致公司對供應商的依賴程度也較高，報吿期內，公司向前五大供應商採購金額佔比分別為70.26%、67.29%、69.06%及 71.53%。若公司未來無法保持與供應商的良好合作關係，則公司所需主要原材料的供應質量、價格和穩定性將會受到不利影響。
在與供應商的合作過程中，為了保障貨源的供應穩定，公司通常利用規模採購優勢提高議價能力，降低採購成本。如此一來，勢必導致公司的存貨高企，若市場需求發生重大不利變化，可能導致存貨的可變現淨值降低，公司將面臨存貨跌價損失的風險。
值得注意的是，光華股份的存貨週轉率逐年下降，由2018年的11.5次降至2021年上半年的4.41次，且遠低於神劍股份的週轉率。
公司存貨週轉率情況，招股書
可以發現公司的存貨儲量並不合理，而存貨資金佔用過大會導致流動資金佔用額高, 這無形中會給公司的流動資金週轉帶來較大的困難。
事實上，光華股份的負債率確實遭人詬病，公司的合併資產負債率常年在50%左右，且遠高於神劍股份。截至2021年6月末，公司用於抵押的投資性房地產、固定資產、無形資產賬面價值合計約1.27億元，存在一定的償債風險。
公司主要償債能力指標，招股書
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結語
整體來看，受益於下游需求的增長，光華股份的業績得以穩步提升，不過公司毛利率波動較大、對供應商較為依賴，且償債能力不足，未來在採購成本、存貨管理以及資金運用等方面還有待加強。