今年大市的波動吸引了不少本來沒炒賣的朋友進場，但指數表現一冷一熱，市場人士都在猜測熊市何時完結。於這種牛熊參半市況中，短炒比長線投資吸引，低成本高槓桿的期權便成了投機者最喜愛的工具之一。期權的計價原理並不如股票、交易所買賣基金（ETF）、期貨簡單，因此很容易忽略了當中風險。 而且，期權的槓桿是動態的，隨時間、隨價位而不斷變動，令風險管理更加複雜。
撰文：蔡嘉民｜圖片：unsplash
認識Delta計算方式 免墮「低風險」陷阱
在理解期權的槓桿前，須先認識一個期權參數——對沖值（Delta）。 期權世界中，有不同希臘字母，例如Delta、Gamma、Vega、Theta等，都是在形容期權的風險。
期權的Delta，是在顯示標的物價格（Underlying price）與期權價格的互動，即標的物上升1，期權會上升多少。 例如期貨及ETF的Delta都是1，標的物上升1，期貨及ETF都上升1。 認購期權的Delta最小為0，最大為1，取決於標的物與行使價（Strike）的距離。 當標的物價格遠低於行使價，期權買方獲利的機率極低，期權價格的敏感度近乎是零，所以Delta接近0。 相反，當標的物價格遠高於行使價，標的物每上升1，期權金便上升1，因此Delta為1。
平日買股票，例如買了100萬元盈富基金（02800），就直接等於100萬元貨值（Notional value），恒生指數升1%，便賺10,000元。 不過，期權貨值是標的物價格乘合約大小乘對沖值。假設恒生指數25,000點，恒指期權合約大小為50元，一張Delta 0.5的期權便等於62.5萬元盈富基金（25,000點×合約大小50元 ×0.5 Delta），恒指升1%，買入這張期權便大約賺6,250元。 期權初學者大多忽略計算期權的貨值，大大影響風險管理。
買入期權成本低廉，例如一張等價期權值500點，買入需付約25,000元（500點×合約大小50元），令人以為低風險，但實質上已相當於60多萬元盈富基金，槓桿達25倍。
期權初學者忽略貨值隨時損手
除了期權買方需要留意外，貨值及槓桿對期權賣方同樣重要。 賣出等價期權雖則只須動用10萬至20萬元保證金，但已相當於在操作60多萬元的盈富基金。 當恒指向相反方向走，假設5%，已能造成最少30,000元虧損。因此，若只看成本，忽略計算貨值，後果不堪設想。
期權初學者另一個常犯錯誤為操作時以潛在利潤作注碼決策，賣出期權時，先留意利潤，打算收取50,000元期權金，便賣出兩張等價期權，但兩張等價恒指期權貨值已遠超100萬元。 正確方法應是衡量自己最大能承受的風險。例如每月賬戶最多能承受5%虧損，而恒指現時每月波幅平均為7%，即賬戶中的貨值絕不應超過賬戶資金的71%（5%除以7%）。 因此，100萬元的賬戶，只宜賣出兩張不到的恒指等價期權。
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