股神巴菲特的名言：「別人貪婪時你該恐懼；別人恐懼時你該貪婪」，相信讀者都耳熟能詳，每當股市氣氛極端時都每每被人引用，但是否每次都能應驗？還是會有失效的情況？今期筆者將詳細探討一下。雖然有股神逆向思維的名言，但香港首富李嘉誠亦曾說過「順勢而為」是市場生存之道，到底誰對誰錯？
撰文：蔡嘉民 ｜ 圖片：中新社
支持逆向思維的例子多不勝數，例如港股對上一次大型股災發生於2008年。其實當時市場氣氛異常熾熱，極大部分財經報章專欄都在唱好，也有不少「財演」指出恒生指數有望見42,000點至46,000點。
股神智慧屢應驗
另一點常被提及的股市「見頂」跡象，就是當發現連茶餐廳伙記或樓下看更也都在談論股市，此時市場往往距離頂部不遠。而事實上，恒指早於2007年10月31日見頂，但到了2008年上半年，仍有很多股民認為股市會再創新高，不願離場，怎料卻由30,000點以上一直下跌至10,676點。雖然股神身於美國，但其實世界各地的投資者也能體驗到股神逆市的智慧；相反，亦有不少投資者卻因為逆向操作（Contrarian），因而與很多倍升股失諸交臂。
例如騰訊控股（00700）於2004年上市至2017年13年當中升值超過500倍，若投資者常抱逆向思維，相信於騰訊上升一倍時經已止賺離場，莫說能賺數十倍。另一個例子是虛擬貨幣比特幣，比特幣10年間上升數千倍，亦只有透過順勢而為的投資風格，才能「坐享其成」。實際上，逆向或順勢其實分別該應用於不同市場及資產，前者適用於成熟及有效市場，後者適用於發展中及較低效市場。
要先了解為甚麼市場在氣氛良好的情況下，及後卻會下跌？其實當市場一片看好時，大多是因為股份價格已經上升了不少，散戶連同大多數機構投資者，都也已經用了大部分資金持倉，再沒多少閒置資金能支持後續價格。故此一旦價格出現小幅度波動，便會令炒家賣出資產。而因為市場大部分參與者都在持倉，因而出現大量止蝕盤，引發漩渦效應，使價格拾級而下。相反，發展中市場的流通性有限，能容納資金少，較難出現全部參與者擠在一起的情況，就如10年前的騰訊及比特幣。
按市場本質選擇
而且由於市場深度有限，機構投資者不能一筆過買入，只能分批入貨，例如攤分十數天，便令價格不斷出現順勢的情況。再者，因為市場價格低效，合理價值較難找尋，市場參與者各有不同看法，降低因同時買或賣而造成「人踩人」的機會。因此，投資者於炒賣時，可按市場本質來選擇投資風格，並輔以不同數據，例如機構投資者倉位、衍生產品的未平倉合約、中央結算系統持股等等，以找出市場轉勢的時機。
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