100多年前由人造牛油及肥皂結合而成的聯合利華（Unilever），時至今日，已成為消費品巨企，雖然發展重心已移向個人護理及美容產品，但永續發展精神不變。
撰文：經一編輯部｜圖片：iStock
聯合利華歷史可由人造牛油說起，19世紀70年代初，Jurgens及Van den Bergh兩個荷蘭家族，對用牛油和牛奶造出來的人造牛油產生興趣，他們意識到價廉物美的人造牛油，若大量生產的話將可替代傳統牛油。
另一邊廂，英國北部William Lever 家族成功利用椰子油或松仁油作原料生產肥皂，相對於用動物脂肪造的肥皂，這種更易起泡。
到20年代末，由Jurgens及Van den Bergh組成的Margarine Unie，與Lever兄弟公司合併成為聯合利華。發展至今，聯合利華已成為國際消費品龍頭之一，旗下品牌組合超過400個，產品銷售至190個國家，全球每日有25億人使用其產品。
在品牌組合當中，有超過十個每年銷售額達10億歐元，包括耳熟能詳的國際品牌立頓（Lipton）、家樂牌（Knorr）、多芬（Dove）、止汗香體產品（Rexona）、洗衣產品品牌寶絲（Persil），以及有超過百年歷史的蛋黃醬品牌Hellmann’s。
全球前50大品牌當中，有三分之一都是聯合利華旗下品牌。聯合利華採用雙企業架構（dual-headed legal structure），股份分別在倫敦（Unilever PLC，英股代號：ULVR），以及阿姆斯特丹（Unilever N.V.，荷股代號：UNA）上市，並同時以預託證券形式在美國掛牌買賣（代號分別為UL及UN）。
拒絕卡夫亨氏收購
2017年，卡夫亨氏（Kraft Heinz）曾向聯合利華招手，提出1,430億美元的收購建議，希望構建全球最大的食品及消費品王國。惟方案隨即被聯合利華拒絕，認為作價低兼且對股東無好處。
拒絕後為向股東有好交代，聯合利華管理層訂下多項長期目標以提升股東價值，包括增加股息12%、2020年前將核心經營溢利率提升至兩成水平、淨負債對經營現金溢利為兩倍、出售抹醬業務資產、檢討雙企業架構，以及推出股份回購計劃。
當年不少承諾都兌現了，包括派息及回購股份計劃、2017年底落實以68.25億歐元將全球抹醬業務出售予私募股權投資公司KKR。核心經營溢利率目標方面，2019年已達19.1%，直逼兩成大關。
進展較緩慢的是檢討雙企業架構，至今仍未有定案，但迫切性不下於其他目標，主因若然計劃分拆食品業務，又或有意透過發行新股在美國進行大型收購，現行架構都會令事宜變得困難。
股息平均每年增長8%
主張可持續發展的聯合利華，派息往績亦相當亮麗，股息在過去38年平均每年增長8%，兼且期間未有遞減。核心銷售方面，2014至2019年間，平均增幅為3.3%。面對銷售增長出現放緩，去年初才上任的新掌舵人Alan Jope計劃將焦點放在邊際利潤較高的個人護理及美容產品市場。
事實上，聯合利華早於2015年已部署重點擴展個人護理及美容產品業務，過去五年共斥資110億歐元收購合共30多個項目，當中涉及個人護理及美容產品的佔約七成半。與此同時，同期積極換碼，將部分增長乏力的食品業務剝離，套現約80億美元，經營多年的抹醬業務亦割愛。
管理層開始對另一老本業打主意，於剛公布的去年第四季及年度業績中，Alan Jope便提到會繼續檢討集團的業務組合，並正就旗下全球紅茶業務進行策略性評估，希望能在年中有定斷。
有此部署亦非無因，近年茶類市場趨向健康及年輕化，消費者對草本茶及水果茶趨之若鶩；相反，傳統紅茶已步入成熟期，增長自然比下去。不過，即使面對增速放緩，傳統紅茶業務在集團業務組合中仍舉足輕重，故最終未必會如抹醬業務般一刀切剝離。
去年核心銷售遜預期
回顧去年業績，2019年收入519.8億歐元，按年增長1.9%。由於對2018年出售抹醬業務錄得巨額特殊收益，期內經營溢利下跌31.1%至87.08億歐元；經營溢利率收窄8個百分點，至16.8%。純利56.25億歐元，減少39.9%；相當於每股攤薄盈利2.14歐元，下跌38.5%。
撇除非經常性因素，2019年核心經營溢利99.47億歐元，上升5.1%；核心經營溢利率提升0.5個百分點，至19.1%。核心純利66.88億歐元，增長5.4%，相當於核心每股攤薄盈利2.55歐元，上升8.5%。
三大業務當中，個人護理及美容產品業務貢獻最多，去年達218.86億歐元，增加6%，收入佔整體比重42%；核心經營溢利49.6億歐元，增長9.1%。包含紅茶業務的食品及小食部門收入192.87億歐元，倒退4.6%，佔比達37%；其核心經營溢利33.82億歐元，下跌5.4%。
至於家居護理產品收入108.25億歐元，上升6.8%，佔比兩成一；業務之核心經營溢利16.05億歐元，增長19.4%。財務方面，去年自由現金流達61億歐元，增加7億歐元；投入資本回報率19.2%，2018年為18.1%。
管理層指出，2019年核心銷售增長2.9%，較目標有些微落差，展望2020年，預期上半年核心銷售增長將低於3%，而全年增幅可能只及過往3%至5%範圍之下半方。不過，現金流維持強勁，而核心經營溢利率仍有望達致兩成目標。
免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。