多年來,筆者得到的一個最昂貴的教訓,幾乎都與沽出的決定有關。當中最刻骨銘心的,也就是犯了賣得太早的錯誤。在反思過程中,因此催生了一個念頭,就是抵禦「止賺」心魔的藝術。
以「股神」巴菲特的投資心法來說,其中一個重要的投資理念,就是將資金集中在少數他認為正在成長且具有競爭優勢的企業。然而,這類企業很少見,而且只能在相對極端的情況下才有機會,以吸引力的估值購買。考慮到這一點,筆者也希望盡最大的努力去長期持有,以便隨著企業的業務成長達致資本的復合增長。
長期持有意味著抵抗止賺的誘惑——過程中誘惑確實有很多。最好的方法就是忽視政治和宏觀經濟。當然,這或許會令讀者感到驚訝的是,估值和價格目標都沒有在筆者的賣出決策中發揮作用。
需要明確的是,有時筆者也會認同出售是合適的。在這些情況下,通常是由於業務本身發生不利變化。
堅持下去的決心,是筆者投資理念中極為重要,但總是不容易被理解。從本質上講,它與複利的力量有關。筆者始終相信這兩個想法——不止賺和複利投資——有著千絲萬縷的關係。如果犯了前者這個錯誤,第二個目標就不可能實現了。
這裡舉一個例子說明「止賺」可能會造成多大的損害。假設,你可以在兩個選項之間二擇其一。A)立即拿下一百萬元現金;或 B):由一毛錢起,每天給你翻倍的金額,持續 30 天。你會選擇哪一個?
讀者可能會認為,既然筆者這樣問,一毛錢應該要比一百萬元更值錢(不然的話,何來是反直覺的?)。不過,具體有多少可能會讓你感到驚訝。事實證明,翻倍30次之後,一毛錢的價值變為 10,737,418.24 元!
更重要的是,如果你在第26天「止賺」(缺少最後四天裡的複合增長),即錯過原先一分錢的價值從不到 70 萬元增加到超過 1,070 萬元。需要耐心和長遠的眼光,才能讓複利的力量有機會發揮其魔力……從這個數學例子中,可以了解到堅持下去的重要性,這樣才能讓投資不間斷和足夠長的時間進行複利(就像例子中第27至30天所發揮的驚人作用)。
政治事件、經濟發展和估值——最常被提及出售股票的三個原因——對投資者來說都是無關緊要的。多年來,筆者對於沽出股票的決定都非常謹慎,並且努力消除對政治和經濟的擔憂。儘管每天看報紙,然而根據多年的經驗,作為投資者如果去擔憂那些宏觀的問題(包括選舉、貿易戰和聯儲局政策),甚至影響到投資決策;事後來看,那些決策都肯定是最糟糕的。此外,也要試圖抵禦僅根據估值而沽出(或止賺)的誘惑。當股票以高於心目中以為「合理」的價格時,那其實並不需要心急沽出。為什麼?有三個原因。
首先,因估值過高而沽出時,通常會認為未來有機會以較低的價格買回來。但根據過去很多的經驗,這種情況很少發生。其次,在數千家上市公司中,符合真正優質標準的可能根本不多,而且以有吸引力的價格購買它們的機會更是少之有少。與平庸的企業不同,成長型且具有競爭優勢的企業很難被取代。第三,最好的企業往往會超乎預期。今天看似很高的價格,事後看來可能被證明是完全合理的。
過去價值投資背後的基本想法是,每個企業都有內在價值,投資者的目標應該是以內在價值的折扣價買入,並在折扣縮小時賣出。令人信服的是,您以60分的價格購買價值1元的東西,然後可能以90分的價格出售。然而,隨著具有競爭優勢的企業不斷發展,眾所周知的一元面值鈔票儘管現在可能只值一元,但預計明年它將值1.20元,後年將值1.40元。當擁有此類業務時,筆者相信長期持有它們並讓它們實現複利會更加上算。
徐立言
www.facebook.com/hsulylab/
免責聲明:本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本公司無涉。投資涉及風險,證券價格可升可跌。