近日，山東新巨豐科技包裝股份有限公司（以下簡稱“新巨豐”）開啟申購，擬登陸創業板上市，保薦人為中信證券。
新巨豐的發行價格 18.19 元/股，發行市盈率為51.87倍，高於行業最近一個月平均靜態市盈率 （15.43 倍），高於可比公司 2021 年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤的平均靜態市盈率（ 32.31倍），超出幅度為60.54%， 存在一定的泡沫。
本次公開發行股票數量不超過6300萬股，佔發行後總股本的比例為15%，上市之時新巨豐的市值在76億元左右。基於近期打新情緒較好，首日或有一定的上漲空間。
新巨豐成立於2007年，這家公司的主營業務為無菌包裝的研發、生產與銷售。
根據招股書，公司實際控制人為袁訓軍及郭曉紅夫婦。本次發行前，北京京巨豐的股東為袁訓軍、郭曉紅夫婦，袁訓軍和郭曉紅分別持有北京京巨豐 50%的股權，袁訓軍、 郭曉紅夫婦通過北京京巨豐間接持有發行人 26.54%的股權；同時，袁訓軍是發行人股東西藏誠融信、珠海聚豐瑞的普通合夥人、執行事務合夥人，袁訓軍通過西藏誠融信、珠海聚豐瑞實際控制發行人 10.20%的股權，袁訓軍、郭曉紅夫婦對發行人合計實際控制的股權為 36.74%。
值得注意的是，新巨豐闖關A股資本市場的道路也頗為曲折，早在2017年6月，新巨豐曾衝擊滬市主板，但首次IPO未果，如今轉道創業板，終於距離上市只有一步之遙，細看其經營發展還是存在一些痛症。
圖片來源：證監會官網
01
增收難增利？
新巨豐的主要產品為輥型無菌包裝。
簡單來説，無菌包裝在液體包裝產品中是一種技術含量較高的材料，可有效保存液體的營養成分，具備無需冷藏、保質期長、遮光、隔熱、無菌、成本低、便於運輸等特點，廣泛應用於液態奶和非碳痠軟飲料等食品的包裝容器中。
圖片來源：官網
事實上，這門生意存在一定的市場空間，要知道，無菌包裝的下游行業屬於食品和飲料等消費品領域，而下游行業景氣程度與社會消費品零售總額的關聯度較高，除去疫情的擾亂，消費升級下，隨着下游乳業和非碳酸飲料需求量的穩健增長，無菌包裝市場整體規模呈上升趨勢。
報吿期內，新巨豐實現營業收入分別為9.35億元、10.14億元、12.42億元，受益於發展紅利，增長較快；不過，淨利潤分別為1.16億元、1.69億元、1.57億元，出現了一定的波動。值得注意的是，近三年公司進行了兩次現金分紅，合計1億元現金紅利（含税）。
報吿期內，新巨豐的主營業務毛利率為 30.48% 、34.47% 、27%，雖整體高於可比公司的水平，但呈現一定的波動。
具體來看，枕包是其優勢產品，公司核心液態奶客户對這一產品的需求不斷上升，導致這一收入規模不斷提升。不過2021年其佔比有所下降，主要系當年公司進一步加大了對磚包、鑽石包產品的銷售力度。
報吿期內，新巨豐的產能利用率分別為71.72%、77.59%、82.58%，逐年增長，不過並未飽和。而本次IPO擬募資5.4億元，主要用於50億包無菌包裝材料擴產項目、50億包新型無菌包裝片材材料生產項目等。
02
第一大客户也是股東
事實上，新巨豐的客户集中度較高，主要受下游液態奶行業集中度高所致，客户主要為伊利、新希望、夏進乳業、歐亞乳業、莊園牧場、廣澤乳業、菊樂食品、海河乳業等國內知名液奶生產商。
報吿期內，公司來自前五名客户的銷售收入佔主營業務收入的比重為 91.78%、89.16%和 89.95%，其中，對伊利的銷售收入佔主營業務收入的比重超七成，存在一定的業務依賴。
引發關注的是，根據招股書，2015年8月，伊利持有發行人 20%的股權（2016 年 10 月稀釋至18%），成為關聯方，雙方之間的交易構成關聯交易；2020年3月，伊利對外轉讓 13.2%的股權，持股比例降為 4.80%，不再屬於持有新巨豐 5%以上股份的法人；2021年3月後，根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等法規規定，自 2020年3月變更之日起 12個月後，雙方不再構成關聯方，雙方之間的交易不再構成關聯交易。
要知道，新巨豐與伊利的業務合作已有近12年，龍頭客户具有一定的穩定性，不過一旦相關業務合作發生重大不利變化，或將直接影響其盈利能力和股東的利益。它依舊需要加大客户開拓，保持經營業績的確定性。
03
卷不過外資品牌？
放眼市場競爭格局，目前國際無菌包裝公司仍在行業中佔據主導地位，利樂、SIG 等外資供應商有着較大的話語權。相比之下，新巨豐等國內無菌包裝供應商還沒有太多的存在感。
事實上，國際無菌包裝企業進入中國市場後，通過灌裝機與包裝材料捆綁銷售的策略，使得乳製品企業從灌裝機到包裝材料供應都產生高度依賴，一度佔據中國無菌包裝市場90%以上的市場份額。
公開數據顯示，2020年，國內液態奶市場無菌包裝供應商銷售量市場份額分別為：利樂佔比為 61.1%，SIG佔比 11.3%，紛美包裝佔比 12.0%，新巨豐佔比為 9.6%（2018 年、2019 年的佔比分別為8.9%、9.2%），其他供應商合計佔比為 6.1%。
雖然新巨豐自稱為內資控股第一大無菌包裝材料供應商，但相比之下，公司成立時間較短，在資金、人力資源、技術積累等方面還是存在一定的短板。若想提升市場競爭力，需要加強研發水平，豐富產品類別，拓寬銷售渠道，驅動產品應用領域多元化，進而提升盈利能力。
報吿期內，新巨豐的研發費用分別為 22.19 萬元、438.61萬元、832.39萬元， 佔營業收入的比例分別為0.02%、0.43%、 0.67%，佔比較低，研發費用率均明顯低於可比公司的均值，亟待進一步提升。
新巨豐預計，2022年1-9 月實現營業收入約11.21-12.08億元，同比增長約 30.00%至 40.09%。由於今年上半年大宗商品價格較高，對公司成本有一定影響，上半年淨利潤較同期略有下降，但6月以來大宗商品價格回落趨勢明顯，預計2022年1-9月公司淨利潤約 1.11-1.32億元，同比變動約-5.24%至12.68%。
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結語
在消費的驅動下，無菌包裝行業有着一定的成長空間，新巨豐等國內入局者有望藉着國產替代的東風而獲得發展機遇。不過，對比之下，基於自身技術、工藝、材料等方面的弱勢，其後期表現仍需謹慎觀望。