上半年，在疫情衝擊、通脹升温等多重不利因素影響下，消費板塊表現一蹶不振，估值目前已滑落至低位。但隨着中秋、國慶消費旺季的到來，消費板塊有望成為市場焦點，景氣度升温下，低估值帶來的投資性價比可見一斑。
而聚焦到市場資金面，根據浙商證券研報，二季度，以申萬一級行業來看，食品飲料板塊加倉幅度最大，反映市場資金的埋伏和看好預期。
回到經營層面來看，行業築底之下，後續伴隨防疫政策不斷優化，經濟景氣度向好，刺激消費措施落地，行業亦面臨困境反轉的機會，向上彈性可期。
站在長遠視角而觀之，企業的價值發現離不開產業層面的分析與洞察。結合近年來消費板塊尤其是食品飲料領域的一系列新變化來看，產業升級亦是繞不開的話題。伴隨消費者對健康生活和品質的追求，消費企業圍繞產品、技術、營銷、渠道等多維度發力構築核心競爭優勢，這也將是決定其在行業中長期價值的重要支點所在。
在筆者看來，老牌食品飲料巨頭達利食品在這之中的表現有目共睹，透過此次中報數據，可以進一步探究其在引領行業產業升級上的動向與成果。
01
強韌性的生長之道
儘管面對多重挑戰，達利食品仍然取得了具有韌性的經營表現。上半年實現營收103.18億元，淨利潤17.06億元；整體毛利率、淨利率分別約為35.2%、16.5%，保持穩定。
分板塊來看，家庭消費、休閒食品和即飲飲料分別實現收入17.26億元、45.28億元、29.65億元，業務結構均衡。
細分來看，豆本豆、美焙辰成為家庭消費板塊的業績貢獻主力軍，豆本豆實現收入10.66億元，美焙辰收入同比增長7.5%至6.60億元；即飲飲料板塊中，樂虎實現收入17.51億元，和其正實現收入6.76億元；休閒食品板塊儘管面臨成本端壓力仍然穩打穩紮，達利園、可比克、好吃點等品牌表現穩健。
可見達利核心產品根基穩固，各大業務板塊齊頭並進。
經營韌性背後，是達利多年來深修內功的結果。
A·穩健發展之基——品質
首先，這背後顯然離不開產品力或者説品質的支撐。
根據瞭解，在達利食品內部，“用心創品質”是所有達利人都知道的一句話，一定程度上可見達利將品質擺在較高的戰略位置。
尤其在後疫情時代，全社會對食品質量安全問題空前重視，消費者亦對食品安全及衞生問題容忍度不斷降低。品質也成為更重要的考量因素。
更具體來看，達利已打造出從源頭到消費者，覆蓋整個產業鏈上下游的品質安全體系，真正做到了保證各個環節的安全可控。
如在產業上游佈局上，達利通過自有基地種植和嚴選供應商方式確保原料優質與安全。以豆本豆為例，為了保證出品的豆奶達到非轉基因、蛋白質含量達到一定標準，豆本豆建立了專屬大豆農場，其中有機大豆專屬農場地塊均必須專門進行有機認證；再或者可比克的原料馬鈴薯，達利在甘肅建立了亞洲最大的馬鈴薯全粉生產基地，同時通過“公司+農户”模式形成與各鏈條相關方的深度綁定，有效保證原料的高品質供應。
在筆者看來，達利對品質的堅守是其贏得市場認可的關鍵所在，也將是其在行業持續立足的根本支撐所在，這一核心能力的建設市場投資人不可不察。
B·消費突圍之鑰——創新
面對瞬息萬變的市場環境，尤其是不斷變化的消費需求，食品飲料行業的競爭正變得日趨激烈。在這一過程中，圍繞產品、技術、營銷、渠道等多個維度發力，推動創新變革將是行業內企業實現突圍的重要方向。
在這之中，達利展現了其對行業獨到的洞察能力和引領實力。
1）產品創新
食品飲料企業能否持續為消費者帶來美味、健康、營養的產品，直接決定了其在市場的站位和發展前景。為此達利一方面持續推進傳統品類的迭代，響應市場健康化、年輕化趨勢。另一方面積極打造新的產品，引領行業新潮流。
無論是豆本豆有機系列、和其正涼茶3.0時代萂茶的面世，還是達利園升級版瑞士捲“全新小白卷”以及可比克“小彎曲薯片”的推出，從這些產品中均可以看出達利積極推進產品研發創新的姿態，其高度重視從內到外對產品進行全方位的升級與煥新。
同時，達利亦着力打造有梯度的產品體系，迎合不同細分羣體的需要，甚至通過產品創新對整個既有消費生態形成重塑效應。
比如説，過去豆奶消費更多是在街邊小巷等場景，而豆本豆成功切入有機豆奶、植物基酸奶等細分品類，在滿足消費者需求的同時亦提升了消費者對豆奶健康消費的認識，擴大了豆奶產業價值。
2）技術創新
伴隨整個消費產業鏈的升級，技術因素也成為食品企業的重要抓手所在。
達利而言，積極構建核心工藝能力，保證產品的品質和功能性。豆本豆系列為例，達利擁有石磨破壁、原漿提純、分子乳化、無菌鎖真四大先進核心工藝；有機全豆奶，則創新應用了包括整豆滅酶、膳食纖維微米化處理等技術在內的全豆工藝。在不去豆皮和胚芽的狀態下，進行全豆滅酶、全豆研磨，保留了大豆原有的豆香味。和其正涼茶則依託黃金2小時“現熬萃取”獨家專利技術，其在上半年打造的萂茶亦能夠驗證其基於技術的高壁壘創新實力。
3）營銷創新
達利以深度營銷推動品牌升級和產業升級。仍以豆本豆系列為例， 達利通過“全民營養周豆奶營養普及大會”進行公益支持持續推進植物營養意識的普及，有力提升品牌影響力，以及加大市場觸達力度。
4）渠道創新
達利擁有廣泛的渠道佈局，全國有超過5000家經銷商、超200萬個經銷網點。針對具體產品的渠道建設，達利強調結合各產品品類的特徵和特色打造差異化的渠道合作模式，例如，樂虎通過擴大陳列、投放冰櫃等搶佔高能市場，達利園、好吃點等利用新品積極拓展優質終端，強化品牌在高勢能網點的佈局，推動渠道結構的高端化。
C·持續發展之核——生態化
近年來，食品飲料行業顯著呈現品類快速迭代，新品牌層出不窮的新趨勢，這背後與消費主力的習慣與行為變化不無關係，年輕羣體求新求變。因此能迅速抓住消費者偏好並快速做出反應是實現可持續發展的前提。
這一趨勢下，具有生態型特徵的食品飲料企業顯然將更具競爭優勢，基於打通了整個產業鏈路，而能夠更快速的從原料到銷售端形成良性的循環。一個典型的例子是，哪怕創業型企業先孵化出創新品類，但可能需要更多時間全面觸達市場，最終被生態型企業以強大的渠道力、營銷力等反超。
至少，生態型企業大大提升了其通過創新取勝的概率。
反觀達利，達利已呈現生態化特徵，能夠憑藉自身的品牌、渠道以及供應鏈優勢迅速培育出新品引領市場，豆本豆、美焙辰的出圈就是最好的證明。藉此生態化的打法，也使達利在構建了深厚的競爭壁壘，短時間內較難被超越。
02
短期催化與長期邏輯
站在當下時點，我們還是要以“將來進行時”的思考方式來分析問題。
沿着時間軸，先看一下短期。
今年上半年，國內社會消費品零售總額整體同比下降0.7%，但6月、7月延續兩個月實現正向增長，同比增速分別是3.1%、2.7%，呈現回暖跡象。可見穩經濟、促消費政策出爐落地顯效，隨着政策效力進一步釋放，下半年消費端會有所恢復。
同樣基於政策效力，食品飲料領域早前因疫情影響而使消費場景、供應鏈等受到較大沖擊的類似情況或將不會再現。即疫情影響最大的階段已經過去，接下來，食品飲料需求改善方向相對明確。
此外，隨着國際原油價格趨勢向下，主要原材料/包材價格進入6月後出現鬆動，原材料成本上漲蠶食着食品飲料企業利潤的情況出現了轉機。特別是，休閒零食、烘焙等子行業整體淨利潤率在2021年下滑較多，後續或同時面臨需求復甦、成本改善以及低基數因素共同作用，存在利潤高彈性。
而達利最大的盤子便是休閒食品板塊，疊加上半年家庭消費分部展現較強韌性，即飲飲料分部實現產品推新，在需求復甦階段或呈現更強勢的銷售表現，存在“困境反轉”的可能性。
從長期視角來看，筆者認為，主要有以下兩大因素將支撐達利的基本面長期向好。
一是消費升級大勢所趨，食品飲料亦是消費升級的代表性領域，達利順應趨勢重點發力並已取得不俗成績，搶佔潛力細分領域先機。
豆本豆為例。消費升級下，消費者追求更加均衡的營養攝入和更健康的生活方式，對植物蛋白的消費需求攀升；2022年兩會期間，以豆奶為代表的植物蛋白食品受到多位全國人大代表的推崇倡導，“建議豆奶納入國民飲奶計劃”。而根據歐睿國際數據，按2021年零售渠道銷售量計，豆本豆在豆奶市場的份額達到23%，全國銷量第一，無疑直接受益。
二是行業集中度有望提升，行業整體的承壓往往會加速洗牌，為頭部企業讓出市場份額。
近一年，消費企業普遍面臨疫情持續、原材料成本上漲等，而頭部企業與中小玩家的應對能力顯然是不同的。頭部食品飲料企業可以通過長期合同或者提價，依託於規模效應，平抑一定的原材料漲幅，小企業壓力則很大。業界人士透露，對小食品企業，2022年預計原材料成本依然會有15%左右的漲幅。
並且，符合消費升級的產品，提價後銷量受影響的程度更小。因此達利這類企業的成本管控、抗風險能力相對更優，也更有機會分享競爭格局優化的紅利。
03
尾聲
回到投資上面，消費領域仍具備走出長牛的宏觀基礎。
食品飲料子板塊賽道大、高復購、高護城河，往往超額收益最是突出：從經濟週期各階段的股價表現來看，食品飲料超額收益拐點與消費板塊較為一致，同時在經濟回升期，超額收益幅度強於消費板塊整體。
而當前，達利估值的僅12.06倍，遠低於行業平均水平。
並且，站立在當下，一方面行業馬太效應加劇，業績彈性也代表着估值彈性。上文已提到無論是業務層面或是產業層面，達利的基本面均有改善預期；另一方面，面對內外部複雜的市場環境，投資者開始更關注穩健性，具備大手筆分紅、低波動的優質資產，或吸引更多的市場眼光。近年達利保持了穩定、可觀的分紅水平，相關統計顯示，其上市以來分紅13次，分紅總額高達187.32億元。
還值得一提的是，達利正持續受到南下資金的關注。截至2022年8月30日，達利的港股通持股比例提升到了3.22%，7月以來這一數據不斷提升。
一言蔽之，就眼下而言，業績因素已成為“過去式”，達利依然是具有高潛力、不容忽視的價值投資標的之一，未來或許有機會迎來業績與估值的共振。