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【跨市博弈】Nvidia的隱藏秘密弱點! 半數收入集中於4個VIP 剎那光輝可永恒?

BusinessFocus
更新於 11月05日15:20 • 發布於 11月05日11:15 • PressLogic - BusinessFocus

在科技巨頭Nvidia(NVDA)市值從2023年初的3600億美元飆升至如今的3.3萬億美元的過程中,其背後的輝煌數據中心業務無疑功不可沒。然而,輝煌的背後是否藏着隱憂?透過Super Micro Computer(SMCI,超微電腦)和Nvidia的最新動態,深入剖析這個問題。

SMCI的風暴前夕

自從Hindenburg Research在去年8月發布針對Super Micro Computer(SMCI)的嚴格報告後,SMCI便成為市場關注的焦點。報告指控SMCI透過「分銷管道填塞」等手段人為抬高銷量,甚至僱用曾因「廣泛的會計違規」而被SEC罰款1,750萬美元的高管,又向非關聯供應商如Ablecom和Compuware支付近十億美元。這一系列指控讓SMCI不僅需要全面的內部審查,還推遲了截止於2024年6月30日的年度報告的提交。

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如今,SMCI的審計公司Ernst & Young(EY)突然辭職,進一步加劇了市場對其財務狀況的不信任。EY在辭職信中指出,「由於最近獲得的訊息,無法再依賴管理層和審計委員會的陳述,無法與公司財務報表保持關聯。」這一發展無疑給SMCI的「清白」蒙上了一層厚重的陰影。更令人擔憂的是,納斯達十竹口山交易所也因SMCI未能及時提交報告而宣布其「未能符合」交易所的上市規則。

Nvidia的輝煌與隱憂並存

Nvidia的數據中心GPU在AI模型的開發和部署中居於行業領先地位,其在數據中心業務的強勁增長為公司帶來了豐厚收益。然而,Nvidia的成功似乎過於依賴少數幾家大客戶,據其2025財年第二季度的財報顯示,僅四家客戶便佔了近半數的收入:

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客戶A:14%
客戶B:11%
客戶C:11%
客戶D:10%

這意味着,Nvidia的收入高度集中,任何一家主要客戶的支出削減,都會對其整體收入造成重大影響。例如,客戶A在過去兩個季度向Nvidia支出78億美元,這樣的巨額支出只有少數幾家公司能夠持續維持。一旦客戶A或B減少採購,Nvidia的收入將面臨無法輕易替代的風險。

GPU市場的富人遊

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根據麥肯錫的研究,全球72%的機構至少在一個業務功能中使用AI。然而,建立自己的AI基礎設施對大多數公司來說,要麼資金不足,要麼缺乏專業知識。因此,更多企業選擇像微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)和Alphabet(GOOG)這樣的大型科技公司購買數以萬計的GPU,集中在數據中心中供租用。這種模式使得AI變得更加普及,但同樣也加劇了對少數幾家GPU供應商的依賴。

Nvidia的新一代Blackwell架構的GB200 GPU系統,效能相比舊款H100系統提升了30倍,且售價相似,這無疑是其在成本效益上的一大突破。然而,這也意味着更先進的GPU將更加普及,潛在地分散對Nvidia單一客戶的依賴,儘管這一過程可能需要數年時間。

競爭加劇 未來難以預測

Nvidia CEO黃仁勳(Jensen Huang)預計,未來五年數據中心營運商將在AI基礎設施上投入1萬億美元,這為Nvidia的持續增長提供了巨大的市場空間。然而,競爭對手也在加緊版面。高級微電子(AMD)去年推出了自己的AI數據中心GPU,並計劃在2025年下半年推出新的晶片架構,與Nvidia的Blackwell競爭。此外,微軟、亞馬遜和Alphabet等巨頭也在設計自己的數據中心晶片,儘管短期內Nvidia的技術優勢尚難動搖,但長期來看,這些自研晶片有望在成本效益上對Nvidia構成威脅。

投資者需謹慎 未來尚未明朗

雖然目前Nvidia的收入流水看似堅挺,但其高度集中的客戶結構卻埋下了隱患。隨着收入集中度的進一步提升,未來某些季度可能會面臨銷售收入驟減的風險。此外,SMCI的財務問題也為整個供應鏈的穩定性蒙上了一層陰影,尤其是考慮到SMCI是Nvidia的大客戶之一,其問題的進一步惡化或將對Nvidia產生連鎖反應。

Nvidia作為AI GPU市場的領導者,儘管目前風光無限,更取代英特爾成為道指成份股新貴,但其過度依賴少數大型客戶的收入結構無疑為其未來埋下了隱患。在競爭日益激烈的市場環境中,如何分散客戶風險,保持技術領先,將是Nvidia未來能否持續輝煌的關鍵。投資者在青睞Nvidia的同時,也需保持警惕,關注其收入集中度的變化及市場競爭狀況的演變。畢竟,誰能笑到最後,誰才是真正的贏家,僅僅依賴少數幾位「VIP客戶」的短暫輝煌又是否可行?

徐立言

www.facebook.com/hsulylab/

Text by BusinessFocus Editorial

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