作者 | 美股研習社
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5月2日盤後，受益於電氣化的加速，單車半導體含量不斷提升，恩智浦汽車業務增長顯著，營收EPS雙超預期，調整後EPS同比增長98.4%。財報發佈以來股價累計下跌4.29%。
截止22年6月13日收盤，恩智浦21年全年漲幅為43.77%，22年至今漲幅為-24.78%，跑輸同期標普500指數ETF(SPY：-19.46%)，但跑贏同期費城半導體指數(SOXX：-30.56%)和納指100ETF(QQQ：-29.42%)。
恩智浦成立於2006年8月2日，總部位於荷蘭埃因霍温，致力於提供半導體解決方案，專注於高性能混合信號（HMPS），為客户帶來高性能混合信號解決方案，以滿足其系統和子系統在汽車、識別、移動、消費者、計算、無線基礎設施、照明和工業等應用領域的需求，以及手機軟件解決方案。
01 財報詳解：營收、EPS小幅超預期
恩智浦Q1營收同比增長22.2%至31.36億美元（指引30.25-31.75億美元，預期31億美元），創季度營收新高；毛利同比增長31.1%至17.77億美元（指引16.87-18.05億美元），毛利率為56.7%（毛利率底線在 55%-58%），利潤率或接近峯值；調整後EPS同比增長98.4%至2.48美元（預期2.31美元）。
受益於電氣化的加速，單車半導體含量不斷提升，恩智浦汽車業務增長顯著。汽車市場營收同比增長26.7%至15.57億美元，工業與物聯網市場營收同比增長19.4%至6.82億元，移動市場營收同比增長15.9%至4.01億美元，通信基礎設施及其他市場營收同比增長17.8%至4.96億美元。公司預計Q2汽車業務、工業與物聯網業務、通信基礎設施及其他業務將分別同比增長30%、20%和20%，手機業務將同比增長兩位數，同時預計22年全年在所有重點終端市場和地區都將受到供應限制。
分地域來看，營收增長主要源於中國和歐洲市場。來自大中華區的營收同比增長14.7%至17億美元，來自EMEA（歐洲、中東和非洲）的營收同比增長36.6%至6.38億元，來自美洲的營收同比增長34.6%至4.32億美元，來自日本的營收同比增長15.3%至2.18億美元，來自韓國的營收同比增長37%至1.48億美元。
02 趨勢：EV 滲透率加速，疊加單車半導體價值量翻倍增長；供應鏈挑戰連連，市場依舊供不應求
戰略終端市場（汽車）需求持續強勁，遠超公司現有的供應能力（產能利用率已經達到極限），與此同時，汽車半導體供應鏈受俄烏衝突及疫情影響而面臨重大挑戰。恩智浦已連續六個季度供應極度緊張，渠道庫存比正常水平低一個月左右（目標庫存2.5個月，受供應限制，年內實現可能性較小），內部庫存天數繼續低於95天的長期目標。
Q1俄烏衝突影響了歐洲 Tier1 和 OEM 廠商，分銷渠道的庫存週轉天數低於公司的長期目標。而由於中國疫情封鎖，天津廠停工1-2周，損失約5000萬美元，這也導致Tier1 和 OEM 廠商的庫存週期不同步，Tier1 以及 OEM 廠商面臨着模塊和車輛組裝的配套問題，預計中國疫情在22年下半年將造成數千萬美元的潛在供應和物流中斷損失。
全球 xEV 汽車滲透率繼續加速（主要由中國和歐洲市場推動），21 年銷量佔全球汽車產量的 19%，預計 22、23年將分別達到 23%和30%。xEV 汽車的半導體價值量較傳統汽車增長 2 倍，將推動汽車半導體市場迅猛增長。
據AFS，截至6月12日，由於芯片短缺，今年全球汽車市場累計減產量約為223.04萬輛，預計今年累計減產量會攀升至約304萬輛。僅在上週，全球汽車製造商因缺芯減產約23.42萬輛車，此次大幅減產主要來自北美地區，中國、中東和非洲沒有進一步因缺芯削減生產。在美國，汽車經銷商的新車庫存天數僅為27天，大大低於歷史水平64天。
儘管汽車行業對芯片供應的預測充滿希望，但汽車製造商仍將其現有的芯片優先用於高端、高利潤車型，而非入門級汽車。大眾集團等車企估計芯片危機將在22年下半年開始緩解。大眾集團一位發言人稱，雖然公司獲得了穩定的供應，但未來幾個月仍有很大的不確定性。
汽車MCU持續供不應求，交貨期幾乎沒有改善，ASP不斷提升。此前（2月24日），據相關IC分銷商的消息，由於供應方面的限制，預計22Q2汽車MCU價格將再上漲15-20%。據悉，由於汽車芯片供應短缺，交貨期幾乎沒有改善，恩智浦超過80%的產品交付週期已延長至52周或更長時間。
一些國際IDM已在22Q1初將汽車用MCU的報價平均提高了20%，預計將在Q2實施類似的價格上漲。另外，英飛凌、恩智浦、瑞薩、TI和意法半導體都準備進一步提高汽車用MCU或功率器件的報價，以應對不斷上漲的銅、金、硅片和石油等原材料價格。他們正在評估不同產品漲價的時機和幅度。
另外，恩智浦總裁暨執行長Kurt Sievers表示，未來10年的半導體市場成長將來自邊緣運算。半導體市場在2021年規模約5,000億美元，展現一波波長期成長，而新事物的大量應用開發是催生和釋放這種成長的動力。“2000年-2010年間是筆電和遊戲引領半導體產業成長，2010-2020年間是智能型手機、平板和雲端運算成長。下個10年，從2020到2030年間將是邊緣運算，圍繞雲端運算，和雲端的力量相輔相成，恩智浦將保持領導地位。“
03 小結
管理層指引小幅超預期：預計Q2銷售額為32.75億美元（±1億美元，同比增長22%-30%，預期31.5億美元），環比增長約26%，毛利率為55.9%-57%。
近期，三星集團副會長李在鎔在歐洲出訪計劃中將鎖定恩智浦洽談投資收購，主要看好車用半導體市場。若收購成真，這將是半導體領域又一筆大規模的併購交易。目前恩智浦市值超440億美元，如果收購，最終的出價大概率在500億美元之上。
恩智浦曾是高通的收購目標，高通在2016年同恩智浦達成了380億美元的收購協議，隨後提升到了440億美元，但收購交易最終未能如期完成，高通在2018年7月份宣佈放棄收購，他們為此向恩智浦支付了20億美元的“分手費”。
在高通宣佈放棄收購之後，也曾傳出三星有意收購恩智浦的消息。在2019年3月份的報道中，有外媒稱三星考慮以50萬億韓元（略高於高通440億美元的最終收購報價）競購恩智浦半導體，但三星隨後否認他們評估收購恩智浦。
最後看一下估值：當前NTM PE為12.2x，處於5年偏低位置（20年低位為8x左右），反映行業整體週期性，汽車半導體景氣依舊，疊加三星收購的傳聞，估值存在較大修復的空間，但受供應鏈挑戰影響，修復時間節點仍待進一步觀察。