近日，深交所網站信息顯示，江蘇美科太陽能科技股份有限公司（以下簡稱“美科股份”）審核狀態變更為“已受理”，擬登陸創業板，保薦機構為國信證券。
美科股份是光伏產業鏈上游硅棒/硅錠及硅片環節專業化製造商，目前主要從事單晶硅棒、單晶硅片的研發、生產和銷售以及單晶硅片受託加工服務。
（光伏產業鏈，招股書）
公開數據顯示，截至 2021年末，公司已達產約 10GW 單晶拉棒和單晶切片產能，擁有 210mm（大尺寸）、130~150μm（薄片化）、N 型等高效單晶硅片產品的生產能力並實現銷售。公司已啟動“二期二標段 5GW”單晶拉棒項目及配套單晶切片產能建設，並將在 2022 年擇期開工建設包頭美科“三期 20GW”單晶拉棒項目並配套建設單晶切片產能。
根據招股書，公司控股股東為環太開發，直接持有公司 60.96%股份，公司實際控制人為王祿寶、吳美蓉夫婦和王藝澄、卞曉晨夫婦，本次發行前實際控制人直接或間接控制的表決權比例為 62.71%。
（股權架構圖，招股書）
本次IPO擬募資50億元，主要用於包頭美科硅能源有限公司三期 20GW單晶拉棒項目、補充流動資金。值得注意的是，本次募投項目達產後，新增產能規模較大，一旦公司的新增產能不能完全消化，或將影響項目的效益實現。
（募資使用情況，招股書）
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2021年營收36億元
報吿期內，美科股份實現營收5.51億元、8.67億元、36.12億元，淨利潤分別為-1.35億元、-3468.68萬元、2.01億元，扭虧為盈，增速較為迅猛。
（基本面情況，招股書）
值得注意的是，2021年公司經營活動產生的現金流量淨額為-5.28億元，目前美科股份仍處於快速發展階段，對資金需求較大，如果經營活動產生的現金流量淨額長期低於同期淨利潤，將對公司生產經營穩定性造成不利影響。
具體來看，報吿期內，公司主營業務毛利率分別為-8.04%、7.40%、13.50%，公司單晶硅片業務毛利率分別為-8.48%、13.35%和 13.55%。可以發現，其業務規模基數較小且處於持續擴產階段，尚未實現明顯的規模效應。
（公司主營業務分產品毛利率及貢獻度情況，招股書）
（同行業可比上市公司毛利率對比分析，招股書）
其中，美科股份主要對外銷售的產品為單晶硅片，主要採購的原材料為多晶硅料，多晶硅料成本佔硅片成本比例較高。
（公司主營業務收入按產品類別構成情況，招股書）
2020 年以來，一方面，受到部分多晶硅料企業生產事故、自然災害以及多晶硅料環節擴產週期較長等因素影響，多晶硅料出現較為明顯的供應緊張狀況，產業鏈出現階段性發展不平衡矛盾，自 2020 年 7 月以來，多晶硅料價格持續上漲。受上述多晶硅料價格上漲因素影響，2020 年以來，公司原材料採購成本上升，產品售價上升；另一方面，2021 年第四季度，硅片價格處於階段性快速下降過程，而多晶硅料價格的下跌過程存在滯後效應，價格降幅低於硅片價格降幅，從而對 2021 年第四季度的經營業績造成一定影響。
（多晶硅料和單晶硅片產品價格波動情況，招股書）
在產銷率方面，報吿期內，美科股份單晶圓棒產品的產銷率逐年提升，整體處於較高水平。
2019 年，公司開始建設單晶圓棒產能並於 2019 年三季度末達產 1.5GW、2020 年三季度末達產 1.5GW，累計至 2020 年末，公司包頭美科一期 3GW 單晶拉棒項目全面達產。上述項目屬於公司首批建設項目，項目建設及產能爬坡過程存在一定週期，導致 2019 年度和 2020 年度單晶圓棒產能利用率相對較低。2021 年三季度末，公司“二期一標段 7GW”單晶拉棒項目建成投產，由於公司生產工藝技術提升，產能建設及爬坡週期大幅縮短，同時受下游需求增長的影響，產品供不應求，公司 2021 年度單晶圓棒產能利用率大幅提升。
報吿期內，公司單晶硅片產品的產量、銷量增幅明顯，產銷率整體處於較高水平，主要是公司成功實施單晶戰略轉型，迅速提升單晶產品產能產量以滿足下游電池片環節快速增長的單晶硅片需求所致。2021 年公司單晶硅片產能利用率略有下降，但外協加工量大幅增加，佔總產量比例約為 27.09%，主要是公司“二期一標段 7GW”單晶拉棒項目於 2021 年三季度末基本建成投產，但配套單晶切片產能主要於 2021 年四季度起陸續投產，產能處於爬坡階段，產能利用率略有下降。為滿足下游客户的訂單需求，在優先利用自有單晶切片產能的同時，公司將其餘單晶硅棒委託外協廠商加工成單晶硅片產品。
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前五大客户集中度高
報吿期內，美科股份的下游客户主要為光伏電池環節制造商。光伏電池環節集中度較高，2020 年全球光伏電池產能產量規模前十名的電池企業總產能和總產量佔比分別為 64.5%和 66.2%。
（公司向前五大客户的銷售金額及佔營業收入的比例（部分），招股書）
報吿期內，公司來自前五大客户的銷售收入佔營業收入比重分別為 99.71%、91.69%和 70.47%，雖佔比逐年下降，但客户集中度仍較高。如若公司重要客户的經營和財務狀況發生不利變化，或公司與重要客户之間的合作關係受到不利影響且無法迅速開發新的大型客户，將可能對公司的經營業績造成不利影響。
此外，公司存貨賬面價值隨經營規模的擴大而逐年增加，各期末存貨賬面價值分別為 6821.36 萬元、1.24億元、11.09億元，佔流動資產比例分別為 12.66%、11.72%和 23.46%；公司存貨跌價準備餘額分別為 204.94 萬元、84.20 萬元、 8110.60 萬元，整體呈上升趨勢。如若公司發生大額存貨跌價損失，或將對公司經營業績帶來負面衝擊。
同時，美科股份的合併資產負債率分別為 75.02%、73.27%和 67.92%，雖然處於逐年下降之勢，但整體偏高，將對公司資金鍊產生一定壓力，存在一定的財務風險。
（公司與同行業可比公司資產負債率（合併）對比情況，招股書）
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結語
目前，美科股份產能尚處於爬坡階段、規模效應不足，盈利能力有待提高，在降本增效的同時，需要持續開拓市場，加強研發創新，才能進一步提升自身的市場份額。