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北京通美衝刺科創板,IPO前海通突擊入股,主營業務毛利率波動大

格隆匯
發布於 2022年07月12日09:18

據格隆匯新股瞭解,北京通美晶體技術股份有限公司(以下簡稱“北京通美”)於今日在科創板上會,海通證券為其保薦機構。

本次衝刺科創板,公司擬募資11.67億元,用於“砷化鎵半導體材料項目”、“磷化銦(晶片)半導體材料項目”、“半導體材料研發項目”和“補充流動資金”。

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(募集資金用途,招股書)

1. IPO前估值暴漲近4倍

北京通美是一家半導體材料科技企業,主要從事磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底、PBN 材料及其他高純材料的研發、生產和銷售。

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公司的控股股東為在納斯達克上市的AXT公司,本次公司發行上市的主體便是由AXT分拆其主要資產及全部業務而來,由於AXT 股權分散且不存在實際控制人,因此公司無實際控制人。

值得注意的是,AXT雖然是一家美國上市公司,但其未從事具體業務,在成立北京通美后,AXT便關停了美國的生產業務,僅保留了境外銷售、境外採購和部分應用研發職能。報吿期內,AXT始終保持與北京通美的關聯交易,對此還遭到證監會的問詢。

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圖源:證監會官網

截至目前,AXT的市值僅為2.52億美元。

圖源:富途

而在北京通美的其他股東中,不乏有本次的保薦機構海通證券關聯公司海通創新、海通新動能的身影,其在2021年1月21日以5.03元/股的價格增資入股,還簽下對賭協議,若公司不能在2022年12月31日前成功上市,則有權要求公司回購全部股份。

(部分對賭協議情況,招股書)

可以注意到,北京通美正是在1月10日向科創板遞交了招股書,海通這一波突擊入股的操作確實引入注意。此外,以公司在2020年12月的增資情況來看,其增資價格僅為1.36元/股,也就是説,僅一個月的時間,公司估值漲了近4倍

(最近一年新增股東情況,招股書)

2. 毛利率波動大

北京通美的業務以 III-V 族化合物半導體襯底為核心,並向上遊 PBN 材料及高純材料延伸。

2019年-2021年,公司營收分別由4.62億元增至8.57億元,對應的歸母淨利潤由負轉正,分別為-3338.90萬元、4822.19萬元和 9458.76 萬元。

(公司主要經營成果,招股書)

預計2022年上半年營收在4.56億元-5.58億元之間,歸母淨利潤在 4430.71萬元-5415.31萬元之間,同比均有所增長。

公司業績實現快速增長,主要受益於5G基站建設的大規模鋪開,帶動了光模塊需求的增長,公司半導體襯底材料、高純金屬及化合物訂單增加同時售價有所提升。

分業務來看,公司約7成收入是來自於半導體襯底業務,其中以磷化銦襯底和砷化鎵襯底為主。

(公司收入結構,招股書)

據 Yole 統計,2020 年公司磷化銦襯底產品市場佔有率位居全球第二,2019年公司砷化鎵襯底產品市場佔有率位居全球第四。

不過可以發現,公司所處的賽道其實非常小,其中2021年全球磷化銦襯底市場規模約1億美元;砷化鎵襯底市場規模約2.4億美元,且市場份額主要集中在國外幾家廠商手中。

值得一提的是,隨着硅基材料的技術突破,砷化鎵襯底在射頻器件等應用領域存在被絕緣體上硅(SOI)替代的風險

而公司收入佔比較小的鍺襯底業務方面,國內企業已經開始與之競爭。2021年公司境內市場鍺襯底平均單價由289.04萬元/片降至226.23萬元/片,降幅為7.89%;雲南鍺業的鍺襯底單價由 390.06 萬元/片降至 283.70 萬元/片,降幅為 27.27%,可見其競爭之激烈。若未來公司不能保持競爭優勢,可能導致公司市場份額降低、業績下滑。

從近三年來看,公司主營業務毛利率整體有所增長,但翻看其2018年的毛利率水平,可以説是“過山車”式的波動。2018年-2021年公司主營業務毛利率分別為30.81%、19.43%、25.70%和34.74%,公司的核心業務毛利率波動較大,2021年鍺襯底毛利率甚至不足1%,半導體襯底毛利率也是每年反覆變動。

毛利率大幅波動,這背後只能説明公司在議價能力以及成本管控方面存在一定的弱勢,儘管公司目前的營收有所增長,但其盈利能力不穩定,總歸是缺乏一定的競爭力。

(公司各業務的毛利率情況,招股書)

(2018年-2019年公司毛利率變化情況,申報稿)

此外,報吿期各期末,公司存貨賬面餘額分別為2.69億元、2.99億元和4.01億元,佔營收的比例分別為58.22%%、51.28%和 46.79%,金額及佔比較高。公司備貨量較大,未來若下游需求減少,使得公司的存貨高企,則可能導致公司現金流面臨壓力,同時存在較大的價跌風險。

(公司存貨結構及變動情況,招股書)

3. 結語

北京通美的母公司在海外市值不足20億人民幣,但在國內卻變成資本爭奪的“香餑餑”,半導體行業投資過熱已經不是什麼新鮮事,未來處於中低端領域的企業難以避免要面臨較大的競爭,提升產品性能、加強成本管控是關鍵。

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