近年不少互聯網券商湧港搶上客，部份券商更以「美股免佣」、「真0佣」作招徠，成功吸引不少散戶開戶。當然，不少人會問，「券商唔賺佣，唔通做義工？」世上又怎會有免費午餐。要了解此類券商之營利模式，首先你要了解一個金融詞彙－－訂單流回佣（Payment for order flow；PFOF）。
訂單流回佣 令散戶成商品
訂單流回佣意思是，莊家（Market maker）向零佣券商支付回佣，以換取訂單由莊家執行，而非直接發送至公開交易所成交。莊家則可再透過公開市場賺取差價，此意味散戶於過程中，未必能以最佳成交價進行買賣，慘被莊家「食價」。
與此同時，由於有大量訂單經透明度低的莊家交易，令公開交易所流通量減，令買賣差價擘闊，變相亦影響股價的合理價，因此訂單流回佣交易，一直被批對散戶構成不公。至於採用0佣券商的散戶，表面上成功慳佣，但實際上卻成券商的「商品」，亦成為莊家於市場對賭的籌碼。
由於訂單流一定程度上損害投資者權益，不少國家包括英國、加拿大和澳洲等國家，已相繼禁止訂單流回佣模式，歐盟亦準備跟隨英國的做法。至於美國證交所主席Gary Gensler於去年10月亦曾表示，正研究是否限制或禁止此等模式，以確保市場公平運作。
於美國運作數十年之訂單流交易，之所以成功被重新關注，主要由於疫情爆發後，不少歐美散戶熱衷透過互聯網券商。至2021年初，市場癲炒Memes股GameStop（GME），惟部份券商突限制交易，當時已令市場猜測，負責接收訂單流的莊家，是暫停交易的幕後推手。
事實上「免佣始祖」Robinhood早於2020年底，被美國證券交易委員會提起行政訴訟，指控Robinhood將其客戶的訂單，發送予較差價格執行訂單的莊家，以換取異常高的「訂單流回佣」，致客戶損失高達3410萬美元，最終Robinhood被罰6500萬美元，達成和解協議。
如此進取，源於訂單流交易主宰Robinhood的命運，2020年全年，Robinhood來自訂單流回佣的收入達6.87億美元，貢獻公司總收入75％。
Webull雖「0佣」 但免費的其實更貴
為改善對散戶的保障，美國證監會自2020起，要求所有券商須每季提交606報告，詳細披露訂單流回佣收入、莊家對手、市價單、限價單比重等數據，此令散戶終於可了解「0佣」背後的代價。
美國八大高訂單流回佣收入券商，單計去年首三季，回佣收入按年已大增逾四成。
目前市面上有8間證券行，其所獲取之訂單流回佣收入領先同業，排首三位的為嘉信理財旗下德美利證券（TD Ameritrade ）、Robinhood及大摩旗下E*Trade。至於近日於本港舖天蓋地式以「0佣」宣傳之Webull，於2021年首三季，亦排第五位。
據統計，於2020年全年，訂單流回佣最高之8間券商，共賺取27.4億美元回佣。至於2021年首三季，同樣8間券商，回佣收入按年已大增41％至27.4億美元，此已相當2020年全年總額。其中德美利證券進一步拋離同業，此業務收入，單在去年首三季，已突破10億美元大關。
值得一提的是，吸引不少港人開戶之Webull，訂單流回佣收入，2021年首三季已錄1.45億美元，按年狂升超過3倍，對比2020年全年，回佣收入只有6385萬美元，升幅可謂相當驚人。至於升幅排行第二位之Robinhood，同期增幅亦只有63％，可見WeBull「靠散戶單食佣」生意，已越來越進取。
至於每張訂單，WeBull可袋多少回佣？根據Webull提交之2021年第三季606報告，以去年7月為例，散戶落單買入標普500指數股份，有16.7%訂單會落到莊家Jane Street Capital手上，每100股獲取回佣更高達3.63美元。相比起Robinhood同期，每100股獲取回佣最高1.02美元還要高。此反映近日打正「0佣」旗號的Webull，其實打包散戶訂單至莊家手上套利，以賺取巨額回佣。
雖然「0佣」市場策略，成功為市場帶來更多散戶，亦令更多年輕人參與股票市場。不過散戶選擇券商時，亦要留意免佣背後，其實或已於不知情下，犧牲以最佳成交價買賣。所謂「免費」，其實更貴。
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