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小方製藥衝刺滬主板,聚焦外用藥,主要產品市佔率下降

格隆匯
發布於 2022年07月07日08:17

近日,上海小方製藥股份有限公司(以下簡稱“小方製藥”)的IPO申請獲得了滬市主板的受理,國信證券為其保薦機構。

小方製藥成立於1993年,一直以來主要從事外用藥的研發、生產和銷售,2002年創立“信龍”商標。

本次衝刺A股,公司擬募集13.43億元,用於“外用藥生產基地新建項目”、“研發中心建設及新產品開發項目”、“營銷體系建設及品牌推廣項目”以及“補充流動資金”。

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募集資金用途,圖源:招股書

截至目前,公司的控股股東為香港運佳,其持有公司78.40%股份,實際控制人為方之光、魯愛萍,二人合計控制公司81.76%股份。

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值得注意的是,大型藥品零售企業老百姓以及本次IPO的保薦機構旗下的國信資本於2021年9月入股了小方製藥,分別佔股2%。

公司股權結構,圖源:招股書

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1

盈利能力疲軟

小方製藥的產品主要為外用藥,涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域,目前公司共擁有藥品批文63 個,其中 12 個國家基本藥物品規,28 個國家醫保品種。

公司主打產品為消化類的開塞露和皮膚類的爐甘石洗劑,報吿期內,這兩類產品收入佔主營業務收入的比例將近7成,其中開塞露被列入國家發展改革委定價範圍內的低價藥品清單。

公司主要產品的銷售情況,圖源:招股書

那麼,這兩類產品的市場環境是怎樣的呢?

首先,開塞露屬於導泄類藥物,主要是用於緩解便祕症狀,2016-2021年我國公立醫院和實體藥店整體開塞露的銷售額由4.1億元增至9.08億元,年複合增速約14.17%。

圖源:招股書

數據顯示,近三年小方製藥的開塞露市場份額分別為19.93%、17.57%和16.06%,雖在行業內排名第一,但其佔比逐年下滑,排名緊隨其後的有一康製藥、福元醫藥、廣東恆健、遂昌惠康等,2021年市場份額分別為8.97%、7.68%、7.68%和6.55%。

開塞露市場競爭格局,圖源:招股書

再來看爐甘石洗劑,其主要用於急性瘙癢性皮膚病,如濕疹和痱子等。2016-2021年我國公立醫院和實體藥店整體爐甘石洗劑銷售額由0.6億元增至2.23億元,年複合增速高達24.31%。

圖源:招股書

小方製藥在爐甘石洗劑領域同樣排名第一,市場份額在44%左右。

爐甘石洗劑市場競爭格局,圖源:招股書

雖然公司主要產品在細分市場具有一定的地位,但如果競爭對手未來推出更具療效優勢或性價比優勢的產品,而公司不能持續維持競爭優勢,將會對公司市場份額、經營業績和財務狀況產生不利影響。

整體業績方面,公司分別於報吿期內實現營收3.4億元、3.61億元和4.02億元,對應的歸母淨利潤分別為1.42億元、1.6億元和1.26億元,2021年由於支付了4360萬元股份費用,導致公司利潤大幅下滑。

公司利潤表主要數據,圖源:招股書

公司毛利率也有所下滑,期間內分別為65.09%、63.23%和 63.31%,可見其盈利能力略顯疲軟。不過,隨着一致性評審、集中採購、兩票制等政策的推進,醫藥企業毛利率下降是行業普遍的現象,好在相較於同行業可比公司平均水平,小方製藥的下滑幅度較小

公司主營業務毛利率情況,圖源:招股書

公司毛利率與可比公司的對比情況,圖源:招股書

小方製藥表示,由於目前公司產品種類尚未被納入“帶量採購”採購品種目錄,因此集採對公司的影響較小。不過,未來若行業競爭加劇,公司產品競爭力出現下降,導致產品銷售價格降低,則公司或將面臨毛利率下滑的風險。

2

償債能力下降

由於一方製藥的產品歷史較久,具有一定的知曉度,因此公司在銷售過程中學術推廣較少,通常採取配送型經銷模式+直銷模式,如此一來,減少了大量的銷售費用支出。公司的經銷商主要包括九州通、國藥集團、上藥集團、華潤醫藥等醫藥流通企業;直接客户則主要為海王星辰、老百姓、益豐藥房、叮噹快藥、一心堂、國大藥房、漱玉平民等大型連鎖藥房。

報吿期內,公司來自前五大客户的銷售收入佔比分別為54.83%、57.02%和60.76%,集中度較高,不過客户結構較為穩定。

前五大客户的銷售情況,圖源:招股書

另外可以注意到,小方製藥的償債能力正在下降。報吿期各期末,公司流動比率由4.10倍降至2.10倍,速動比率由3.36倍降至1.76倍,同時母公司資產負債率由23.07%上升至40.65%。相較於2021年同行業平均水平(流動比率2.76倍、速動比率2.35倍、資產負債率30.49%),無論從短期償債還是長期償債能力上來看,公司仍需繼續改善。

公司主要償債能力指標,圖源:招股書

3

結語

基本面上,一方製藥業績呈現“增收不增利”的局面,這背後則是行業競爭加劇、產品價格下降以及市場份額被蠶食等多重因素的影響,儘管目前公司還未受到集採政策的影響,缺乏盈利成長性終將被超越。

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