過去一年以來，中國電信（00728）股價累積回落超過47%。不過，基本因素依然堅實，去年業績未有走樣，新興業務表現更跑贏同業。股價回而派息不減，股息率目前高企5厘之上。收息也好、待中長線回復合理估值也好，現水平絕對值得考慮。
撰文：經一編輯部｜圖片：中新社
國務院於1999年通過中國電訊行業重組方案，之後分別批復組建中國移動通信集團、中國電信集團和中國衛星通信集團。中國電信集團成立後，於2002年將部分資產重組注入新成立的中國電信（下稱中電信），同年於港、美兩地上市，成功集資13億美元。
中電信成立初期，服務範疇包括上海市、廣東省、江蘇省和浙江省。上市翌年以460億元人民幣，向母公司購入透過安徽、福建等六省電信資產。2004年再下一城，斥資278億元人民幣，收購湖北、湖南、海南、貴州、新疆等電信資產，令服務範圍擴展至20個省市。2007年再向母公司購入香港、美洲和系統集成等公司。
新興業務增長提速
中電信由最初專注固定網絡及長途電話業務，發展至今提供多元化電訊服務，包括固網、移動通信、互聯網、訊息服務及其他增值電信服務。中電信於3月底派成績表，截至去年12月底為止全年經營收入約3,757億元人民幣，按年減0.4%。服務收入達約3,576億元人民幣，增長2%；其中移動服務收入1,755億元人民幣，增4.7%；固網服務收入1,821億元人民幣，降0.4%。
新興業務增長迅速，雲業務收入近71億元人民幣，大增57.9%；物聯網連接數目達到1.6億個，相關收入增長21.7%至18.7億元人民幣。期內經營現金溢利1,172.2億元人民幣，上升12.5%。經營現金溢利率為32.8%，提升3.1個百分點。純利205.2億元人民幣，下跌3.3%。
剔除對上年度中國鐵塔（00788）上市所帶來一次性收益11億元人民幣，去年純利實際增長2%。每股盈利25分人民幣，末期息維持12.5仙。去年移動用戶數目達3.4億戶，淨增近3,257萬戶，第四代流動通訊（4G）用戶佔比達83.8%；有線寬頻用戶數目1.5億戶，淨增734萬戶。
中電信於2019年10月底正式推出5G商用服務，截至今年2月底止，5G套餐用戶規模已達1,073萬戶，目標今年淨增6,000萬至8,000萬戶。為提升5G網絡競爭力，中電信已投資93億元人民幣建成40,000個5G基站，並共享超過20,000個的中國聯通（00762）5G基站。在用5G基站總規模逾60,000個，已覆蓋超過50個商用城市的重點區域。
另外，去年資本開支775.6億元人民幣，撇除5G以外的投資連續第四年下降。自由現金流217億元人民幣。財務狀況持續優化，總債務由2018年底的957.4億元人民幣，下降至去年底790.2億元人民幣；債務資本比率由21.8%降至18.3%。
瑞信指中電信的移動服務收入增4.7%，相對於中國移動（00941）及中國聯通（00762）明顯地跑出。不過，受到寬頻市場競爭加劇影響，其固定網絡服務收入輕微倒跌，致令整體服務收入僅增長2%，較市場預期有落差。
鑒於5G網絡投資提速，中電信今年資本開支將增加9.6%，至850億元人民幣；加上其投入資本回報率相對較低，去年僅5.9%。故調低中電信今年盈利預測5%，至206億元人民幣，相當於每股盈利0.25元人民幣。目標價亦由3.8元降至3.26元。
股價過度調整
然而，中電信經歷過去一年來調整，股價回落幅度逾47%，已充分反映資本回報偏低的利淡因素；現時股價僅相當於帳面值0.48倍。至於滙豐亦將目標價由4.4元降至3.6元，投資評級維持「買入」。
該行相信，由於5G業務收入前景未明朗，預計中電信短期會繼續將重心放在現時強項，即數據中心及雲服務。該行調低中電信收入預測，但看好其成本控制措施，故將今、明兩年經營現金溢利分別上調2.3%及1.6%，至1,242.9億及1,251.7億元人民幣。另外，管理層表明今年派息會穩定，故預測股息會維持過去兩年水平。
回顧中電信上市以來派息紀錄，基本上維持穩步遞增模式。每次收購又或拓展新業務後帶來盈收貢獻，回饋會隨之增加。雖然5G業務仍處於投資階段，但現有業務仍提供強勁現金流，一如過往要維持穩定派息應無難度。讀者不妨先袋5厘股息，再博5G業務帶來更優厚回報。
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