近日，天津藝虹智能包裝科技股份有限公司（簡稱“藝虹股份”）向深交所更新了招股書，計劃在創業板上市，目前處於“已問詢”狀態，國金證券為其保薦機構。
藝虹股份成立於1992年，主要從事彩色包裝盒、水印包裝箱及其他產品的研發、設計、生產、銷售，應用於食品、化粧品、電子類等領域的包裝，客户包括蒙牛、三隻松鼠、片仔癀等。
本次IPO，公司計劃募資4.92億元，用於環保包裝智能工廠建設項目（一期）、食品包裝生產項目、包裝廠區升級改造項目、精品包裝生產自動化升級項目及償還金融機構借款、補充流動資金等。
招股書顯示，邱毓敏通過直接及間接方式持有公司56.61%的股份，是藝虹股份的控股股東，邱毓慧持有公司32.16%的股份、邱毓芳持有公司5.88%的股份，三人為姐妹，合計持有公司94.65%的股份，為藝虹股份的實際控制人。
（公司股權架構，招股書）
1
毛利率大幅下滑
隨着國民收入水平不斷提高，消費市場持續增長，促進印刷包裝行業蓬勃發展，行業規模穩步增長，由2013年的2771億元增至2018年的3633億元，年均複合增長率達5.57%。
不過包裝行業准入門檻較低、中小企業居多、市場競爭激烈，呈現高度分散的競爭格局，《2021中國印刷包裝企業100強排行榜》中，按2020年度年銷售收入排名，藝虹股份僅位列第35位，其銷售收入佔比全國包裝百強企業總體規模約0.74%，可以見得公司面臨較大的競爭壓力。
報吿期內，藝虹股份實現營收9.36億元、10.33億元、13.06億元，呈穩健上升態勢，而歸母淨利潤卻出現波動，分別為5193萬元、5102萬元、6079萬元，從收入構成來看，彩色包裝盒是公司的主要收入來源，報吿期各期佔比總營收均接近七成，分別為70.52%、70.22%、68.02%，產品較為單一。
（公司基本面情況，招股書）
（公司主營業務收入構成，招股書）
值得注意的是，公司主營業務毛利率逐年下滑，已由2019年的20.05%降至2021年的12.11%，跌近8個點，較大波動的主要原因是原材料價格上漲。公司直接原材料為原紙，其成本佔主營業務產品成品的70%，原紙價格受供求關係和相關行業週期性的影響，價格每上漲1%，公司的主營業務毛利率下降約0.49%-0.58%，2020年底以來，原紙價格上漲較快，價格整體處於較高水平，未來還有持續上漲的可能，倘若公司無法及時應對原材料價格上漲的影響，將造成公司毛利率波動，進而影響公司的盈利水平。
（公司綜合毛利率情況，招股書）
此外，毛利率下滑的另一層原因是公司對下游客户的議價能力下降，報吿期內，藝虹股份前五大客户的銷售收入分別佔比總營收82.11%、80.51%、80.61%，其主要客户包括蒙牛集團、旺旺控股、三隻松鼠、君樂寶、片仔癀、作業幫等，其中，各期來自蒙牛集團的銷售收入佔比均超六成，分別為68.51%、65.99%、66.11%，形成比較嚴重的依賴現象，2020年，蒙牛集團的報價有所下降，由於佔比較大，導致整體營收利潤毛利率下滑，如果公司不能拓寬銷售渠道、開發新客户，並繼續依賴單一客户，將不利於公司的經營發展，其合作關係若是發生重大變化，很有可能進一步導致公司業績下跌。
（公司2021年前五大客户銷售情況，招股書）
總體來看，藝虹股份報吿期內綜合毛利率為20.83%、16.42%、13.76%，連續三年低於同行業可比公司的平均水平，盈利能力相對較弱，市場競爭壓力較大。
（公司與同行業可比公司綜合毛利率情況，招股書）
2
存貨週轉率低於同行
財務方面，藝虹股份的存貨規模存在較大風險，報吿期各期，其存貨賬面價值佔比流動資產28.23%、27.09%和32.5%，其中原材料佔存貨比重分別為57.18%、58.83%和69.85%，使得公司存貨週轉率在報吿期內均低於同行業可比公司平均值，而倘若公司在採購和存貨方面出現偏差，或導致存貨發生貶值的可能性，造成一定程度的損失，此外還佔用較大的營運資金，也不利於公司的經營發展。
（公司與同行業可比公司存貨週轉率情況，招股書）
與此同時，報吿期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3.37億元、3.23億元、3.72億元，佔當期流動資產比例達到57.48%、59.6%和56.42%，其同期應收賬款週轉率為2.99、2.96、3.55，儘管逐年走高，但仍低於同行業可比公司平均水平，如果資金回籠出現問題，公司有可能面臨週轉困難，將對公司生產經營造成影響。
（公司流動資產構成，招股書）
（公司與可比公司應收賬款週轉率情況，招股書）
3
結語
印刷包裝行業在消費需求旺盛的背景下實現較快發展，藝虹股份迎來較好的機遇，不過由於行業門檻較低、競爭激烈、格局分散，公司並不佔據競爭優勢，疊加公司經營風險重重，財務反面也不容樂觀，因此要想在市場獲得更多份額，還得進一步提升自身競爭力。