何啟俊：都市麗人（2298）庫存結構明顯改善，料盈利能力持續增強

中國最新公布上月一系列經濟數據，其中社會消費品零售總額同比增長3.7%至39,211億人民幣，高於市場預期的3.0%。儘管零售銷售表現較4月份改善，目前國內經濟復甦不平衡，加上缺乏股、樓財富效應帶動，消費者信心有待加強，故憧憬中央可能加碼刺激內需措施，建議可留意主打女性內衣之產銷商 —— 都市麗人（2298）。

2023年度，公司收入按年減少8.4%至27.6億人民幣；公司擁有人應佔溢利同比增加28.6%至4,248萬人民幣。由於自營店舖銷售表現改善和聯營店舖數量增加，對收入產生正面影響，惟公司終止於加盟店內寄售和電商業務處於整合階段，整體收入錄得跌幅。然而，公司持續改善供應鏈供應、產品營運和規劃能力，令銷售折扣減少，拉動毛利率上升1.1個百分點至47.5%，疊加降本措施見成效，公司盈利能力大增。

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另外，都市麗人旗下加盟商訂貨，由原先的期貨制，轉向現貨制，大大減低庫存壓力。截至2023年底，累計庫存總額為6.95億人民幣，較2022年底減少1.0億或12.8%。至於一年以上之庫存比例，由2022年末的60.3%，下跌至2023年末的42.5%，反映庫存結構趨向健康。

展望未來，公司將會維持多品牌發展策略，由主攻大眾市場之「都市麗人」到高端市場的「歐迪芬」，通過不同品牌定位和商品渠道之匹配，滿足不同消費者之需求。同時，公司會積極擴張門店佈局，尤其是三至五線之低線城市，目標在2024年新開1,000間加盟或聯營店，以及約100間直營店。當然，推進數字化轉型亦是重點之一，公司會透過多個平台，實現精準營商、庫存管理等，以提升整體營運效率。

公司之財政水平亦非常穩健，淨現金水平達到2.9億人民幣。策略上，單計手頭上之現金及現金等值物為5.1億人民幣，已經超出公司現時市值，反映公司之價值被嚴重低估，考慮到公司股價依然在低位徘徊，建議可現價收集，作中長線部署。

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（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票）