全國人大通過港區國安法草案後，中美關係日趨緊張，美國總統特朗普早前下令調查在美上市中國企業是否符合美國會計準則等規定，若違規可強制除牌；繼阿里巴巴(09988.HK)去年11月在港上市後，中國第二大網絡遊戲巨擘及大型中概股網易(09999.HK)本周二至本周五在本港公開招股，並下周四(11日)起在本港掛牌，公司是次上市發行逾1.7億股，集資總額最多逾216億港元，其中3%在港公開發售，其招股反應火熱，市傳其公開發售超購逾73倍並成市場焦點。
海通國際本周二發表報告，指網易在本港公開發售價格將不高於每股126港元，按公司每一股美國存託股代表25股本港上市股份估算，料該股若以上限定價，每股定價相當今明兩年預測市盈率各20.2倍及17.7倍；而該行料網易今明兩年每股盈利可按年各增長22%及12%；對比同業騰訊(00700.HK)，按海通國際予騰訊今明兩年每股攤薄盈利預測推算，相當今明兩年預測市盈率各31.5倍及24.1倍，雖估值較網易明顯為高，但該行料騰訊今明兩年純利增長預測各為30%及31%，增長亦快於網易。
【內地第二大網遊商 上市估值低於騰訊】
本網綜合22間券商對網易在美股的投資評級及目標價，有20間券商給予「買入」、「增持」、「跑贏行業」及「優於大市」評級，目標價介乎330至500美元(按公司每一股美國存託股代表25股本港上市股份估算折合102.32至155港元)。中位數為451.5美元，每一股美國存託股代表25股本港上市股份則折合為138港元，較其在本港每股發售價上限126港元有9.5%潛在升幅。據瑞銀上月底報告，指網易當時股價相當於今年預測市盈率20.8倍，低於騰訊的29.4倍及完美世界的23.2倍，並料網易2019至2021年盈利複合增長率則為11%，對比騰訊及完美世界則分別為24%及39%。
22間券商中僅有2間並無給予網易「買入」評級，其中一家券商大華繼顯昨發表報告，重申對網易「持有」評級，予其美國上市目標價411美元，建議投資者在350美元(港股則為108.6港元)才吸納該股。該行認為網易目前股價相等2020年預測市盈率23倍，高於過去5年平均的18倍，並相信出售考拉及在線教育平台有道分拆上市預期已反映於股價上。該行亦基於內地遊戲審批問題，對公司的新遊戲增長持輕微保守態度。
【內地市佔率逾一成 網遊佔總收入八成】
網易招股書指出，據App Annie數據，按2019年iOS及Google Play綜合用戶支出計算，網易為全球第二大移動應用發行商。網易截至去年底已發行逾百款不同類型手遊，包括自主研發和代理的MMORPG、CCG、第一人稱射擊遊戲、對抗競技類遊戲和SLG遊戲。
據滙豐環球研究估計，網易於今年首季在中國網遊市場份額為13.5%，僅次於騰訊(00700.HK)的43.8%市佔，居於中國市場第二位。網易知名遊戲包括《大話西遊》、《第五人格》及《逆水寒》等。代理遊戲包括暴雪的《魔獸世界》及《暗黑破壞神III》等。
網易今年首季非通用會計準則純利錄42.13億元人民幣按年升26%，季度淨收益按年升18%，其中網遊收入135.18億元人民幣按年升14%，網遊收入於總收入佔比為79%。對比同業騰訊今年首季非國際財務報告準則純利按年升29%至288.96億人民幣，收入升26%至1,080億人民幣，其中網絡遊戲收入372.98億人民幣(按年升31%)，騰訊旗下網遊收入於總收入佔比為34.5%。
【手遊增長快於全球 在線教育音樂成動力】
網易最主要業務為內地網遊，據摩根士丹利上月報告預測，中國2020年至2022年手遊收入料可按年各增長20%、13%及12%，料同業騰訊2020年至2022年手遊收入可按年各升30%、24%及20%(同期市場份額各19%、21%及24%)；大摩估計網易今年網遊收入可按年升18%至550億人民幣，其中手遊收入399億人民幣升20%，並料2021年及2022年手遊收入可按年各升16.7%及13%，顯示對網易未來手遊收入增長預測較騰訊為低，但快於2020年至2022年全球手遊市場收入增長預測各11%、9%及6%。
中信證券指出，公司首季手遊受《夢幻西遊三維版》上線及《陰陽師》新副本上線帶動，端遊則受惠《魔獸世界》老玩家疫情下回流所帶動。該行指公司遊戲儲備豐富，包括《陳情令》、《哈利波特》及《EVE》等重磅製作，亦預期公司下半年在海外產品線會陸續上線。該行亦指，有道業務受惠高中數學及初中英語等課程推出而快速增長，料隨著公司課程豐富化，付費課人次及單價均有上升空間。另外，網易雲音樂受惠音樂版權反壟斷政策，曲庫可望不斷擴充，推升網易雲音樂競爭力。
就美國針對中概股法案最壞情況下可能令網易在美國除牌風險，瑞銀認為網易前往本港上市可分散風險，該行亦指，網易若被納入港股通名單，內地散戶首次可直接投資。大量內地投資者有興趣買高質的手遊股，以A股網遊股作比較，預期網易價值可提升一至兩成。(fc/w/t)
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阿思達克財經新聞
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